欧美金融发展史：1873年恐慌及其后果

进入19世纪70年代，美国银行体系总体上看来资金比较充足，铸币和法偿通货对存款的比率处于比较合理的高水平，大约为23%。不过，由于《全国通货法案》中关于银行储备金存放的安排规定，一个潜在的危险逐渐显露：美国各地的银行过度依赖纽约市的银行所持有的存款。

《全国通货法案》规定银行准备金要由国民银行保管，纽约是中央储备城市，其他储备城市的国民银行可以将准备金的一半存到中央储备城市纽约的国民银行，储备城市之外的国民银行可以将准备金的60%存在任一储备城市的国民银行。乡村银行在进行跨地区或跨国的交易中以纽约的银行为代理行，法案允许它们将在纽约的银行存入的资金作为准备金。纽约的银行一般把乡村银行的存款投资到纽约通知货币市场，用于证券市场保证金交易中的保证金贷款。这种资金联系有助于推动证券市场的投机与泡沫。特别是乡村银行在纽约的银行中的存款有很强的季节波动性，在秋季，资金从纽约流向内地用以购买农作物，在其他时间则流回纽约。一旦证券市场的问题与资金回流内地同时发生，纽约的银行就被迫收回资金，经纪商向客户催收保证金，客户被迫抛售证券，加剧证券市场的向下压力，进入一个持续抛压的恶性循环。

1873年9月的前两个星期里，农作物买卖导致的资金从纽约流出的量已经较往年增大，9月初纽约的一家券商因加拿大一家铁路公司的亏损倒闭，然后又有一家比较大的券商因持有贬值证券的谣言而暂停营业，9月18日杰伊·库克的公司关门歇业，引发了恐慌。

1870年1月库克公司同意担任北方太平洋铁路公司的财务代理，为该公司发行1亿美元的30年期债券，库克动用了约1500名销售人员并在1300多种报纸上刊登广告销售北太平洋铁路公司债券。但这并没有阻止许多报纸呼吁人们注意铁路公司正面临的一些有疑问的索赔。由于受到诸多置疑和批评，库克在销售债券方面遇到了麻烦。库克曾允许从他的公司开出汇票，用出售北太平洋铁路公司债券的收入来抵补。但由于债券销售不畅收入有限，库克因无法履行其债务而破产。当库克公司暂停营业的消息在纽约证券交易所交易大厅宣布时，“惊叫声好像使大楼都在晃动，然后那些疯狂的经纪人又陷入死一般的沉寂”。消息公布后股票价格急剧下挫，西部联盟公司（West Union）的股价10分钟就跌了10%，纽约许多股票的价格都跌了30～40美元，更多公司暂停营业，许多经纪商倒闭。由于清算系统崩溃，纽约证券交易所不得不在9月20日关门歇业。这是纽约证券交易所第一次由于市场的金融形势恶劣而暂停营业，10天后才重新开业。

证券市场的恐慌很快传播到银行业，出现了对第四国民银行（Fourth National Bank）的挤兑，黄金汇兑银行（Gold Exchange Bank）无法进行清算，国民信托公司（National Trust Company）也不得不暂停营业，华盛顿第一国民银行（First National Bank of Washington）倒闭，纽约的国民共同体银行（National Bank of Commonwealth）也倒闭了。旧金山的国民黄金信托公司（National Gold and Trust Company）在危机前曾发行由黄金支持的“黄金券”（gold notes），它倒闭后这类票据在加州失去了信任。恐慌对储蓄银行打击特别大，超过100家储蓄银行倒闭，一些储蓄银行为缓解挤兑，要求大额提款要提前30～60天通知。保险公司也受到冲击，卡罗莱纳人寿保险公司（Carolina Life Insurance Company）的总裁是内战时期的邦联总统杰弗逊·戴维斯（Jefferson Davis），他在公司破产中损失了自己的全部储蓄。(www.xing528.com)

这场恐慌使5000家商业公司和57家股票交易所倒闭，造成纽约暂停现金支付40天。恐慌发生后，货币转眼间就从流通中消失了，各种商品的价值迅速下降，信贷也被冻结。针对恐慌中的流动性急缺问题，财政部动用剩余储备用黄金按平价购买了2500万美元债券以向市场提供铸币，格兰特总统准予向流通中投放2600万美元绿背纸以增加货币供给，但几乎没有什么效应。纽约清算所协会准予发行清算所凭证，各清算所在恐慌开始后的几天内就发行了2000万美元的凭证，但这也未能稳定形势。

1873年恐慌的元凶是通知货币市场。恐慌来临时，通知贷款余额有大约6000万美元，当证券市场价格下跌时这些贷款被通知收回，因此对市场施加了更大的抛售压力。一家由于恐慌而失去清偿力的经纪商负债1500万美元，这个商号用持有的证券借款进行投机。后来批评者指出，在恐慌前财务稳健的大型商业公司连2.4万美元都借不到，而这些经纪商为了投机就能获得1500万美元的贷款。1873年恐慌引发了国会关于如何改革银行体系的大量讨论，但都没有什么结果，国会与政府也没有采取什么措施来防止危机的复发。

1873年恐慌后出现了一直持续到1879年的经济萧条，是到当时为止美国历史上时间最长的萧条。萧条时期工资降低了25%，石油的价格降低到每桶48美分。1873～1877年美国近3万家公司企业倒闭，1878年又有1万家公司倒闭。