证券投机与价格操纵：欧美金融发展史

自19世纪20年代起，纽约证券交易所中的保证金交易（margin trading）越来越多。在保证金交易中，交易者仅支付部分证券价款，剩余部分以证券做抵押借款支付。这种做法为投机者提供了杠杆，使其能够用少量的资金获得高利润。当然这种杠杆的作用是双向的，也可以放大损失。随着保证金交易的增多，银行和经纪商也在纽约发展起了用于保证金贷款的短期货币市场，由于这些贷款随时可以被通知收回，所以经常被称为通知贷款（call loans）。通知贷款市场使保证金交易者更容易获得资金，具有鼓励投机的效应。纽约的银行对通知贷款市场很有兴趣，将短期资金贷给经纪商用以发放保证金贷款。因为对经纪商的通知贷款有流动性而且利率比较高，而且它们吸收了大量乡村银行的存款，资金充裕甚至有不少闲置。

证券价格操纵也出现了新发展。这个时期一种突出的做法是通过卖空（short sales）操作进行投机和操纵证券价格。卖空是借入证券卖出后再低价购买证券还回以赚取差价的行为。卖空者不拥有所要卖出的股票，但是必须进行交割，因此卖空者就需要从第三方借股票并在以后归还。如果股票价格下跌，卖空者可按低于卖出价的价格买入股票，并将股票归还出借者，从买卖价差中获得利润；如果股票价格上升则出现亏损。卖出者的经纪人通常为卖空者安排贷款，经纪人将其客户的证券贷给“空方”，借股票的经纪人则要在出借股票的经纪人处存放一笔存款，如果股票价格上涨则需要追加存款；如果价格下降，减少部分的保证金要返还给借股票的经纪商。如果卖空者抵补了他的头寸，卖者经纪人在市场中买入股票并交付给贷方经纪人，股票的贷方返还保证金存款。股票期权是另一种卖空工具，卖空者也经常使用它来对冲股价上升。麻萨诸塞州在1836年曾通过了一项法令禁止股票或债券的卖空，但仅仅是停留在纸面上没有实际的执行。纽约州曾经在1812年禁止卖空，但该立法于1858年被废除。宾州在1841年通过的类似禁令也在1862年被废除。此后，卖空就成为市场的一种常见行为，而且经常是进行舞弊操作的一种手法。

雅各布·里特尔（Jacob Little）是当时华尔街最大的投机者之一，并被称为是可转换债券的发明者。他经手数百万美元的证券，在1837年恐慌中卖空大获成功，被称为“华尔街的大熊”（Great Bear of Wall Street）。里特尔特别喜欢做空伊利铁路公司的股票，并投机棉花及其他商品。他一直想成为纽约证券交易所的会员，申请几次都被拒绝，最后才被准予加入。当时进行熊市袭击的的做空者也经常被多头套住，投机者通过巧妙的交易手法让股票价格呈现出正在走弱的表象，引诱空头进行卖空交易；在空头卖空后，投机者拉升价格套住做空者。里特尔也曾受到当时其他投机者的袭击，经历了三次投机失败后在1857年恐慌中出局。(www.xing528.com)

虚假交易（wash trade）是另一种操纵股票价格的方法。投机者买入一家公司的股票再以不断上升的价格卖给自己以造成股票价格上升的假象，吸引其他投机者以人为推高的价格买入。1832年发生了一起通过虚假交易推高卡特斯基尔铁路公司（Catskill Railroad）股票价格的事件，纽约证券交易所取消了三个参与者的经营资格。