美国州债券与市政债券：伊利运河及投资者损失

美国国债余额自19世纪20年代逐年减少，尤其是杰克逊政府在1835年偿还了全部的联邦政府有息债务。这种情况是美国历史上的第一次也是最后一次，之后到内战前联邦政府债务一直保持在比较低的水平上。这种发展态势既减少了政府对资金的吸收又造成了可投资证券的不足，从而为其他证券的发展腾出了市场空间，首先受益的是各州的证券。

由于联邦政府把改善交通运输看作州或私人企业的领域，不对基础设施建设提供资金支持，各州就开始自己筹集资金实施各种交通项目。纽约州首开先河，它在1817～1825年修建了著名的伊利运河，1100万美元总成本中的3/4是从证券市场上获得。运河建成运营后通行费收入远远大于所借债务，不仅能够支付项目本身的成本，还能弥补一部分其他支出。纽约州通过市场融资进行基础设施建设的做法成功后，1820～1841年有大约20个州发行债券为运河、收费公路（turnpike）以及初期的铁路等基础设施建设筹集了近2亿美元的资金。

美国州债券的发展也吸引着欧洲投资者的注意力，特别是伦敦的投资者。纽约州为伊利运河建设融资发行的债券多数在英国出售，该发行也是第一只在伦敦市场上市的美国证券。1818～1828年为基础设施建设发行的州债券有一半在欧洲出售，伦敦的伯德公司（Bird Company）公司在倒闭之前向英国投资者出售了价值数百万美元的美国政府证券。1835年私人银行家乔治·皮博迪（George Peabody）被任命为与英国银行家重谈马里兰州债务余额的专员，他在伦敦开办了一家商行，进行干货买卖并帮助进行进出口贸易融资以及销售州债券。伦敦的巴林银行是美国证券在英国销售的主经办行，把大量的美国州债券销售给英国和欧洲投资者，1840年英国人持有宾州3400万美元债务余额中的2000万美元。(www.xing528.com)

到1842年，美国的州债务余额总计超过2亿美元，第二年又增加了1000万美元。由于许多州对于来自项目的收入过于乐观而减少或停止征税，到19世纪40年代初，有9个州出现财政拮据而违约拖欠债务。违约使这些债券的国内投资者与欧洲投资者损失惨重，英国投资者所持有的美国州债券价值下跌了50%，英国作家狄更斯（Charles Dickens）也因投资美国州债券损失惨重。这致使所有的美国证券甚至联邦政府证券都受到怀疑。面对国内外的压力联邦政府承担起偿还州债务的责任以恢复美国的信誉。最后除密西西比州与佛罗里达州，各州都恢复还债，英国的投资者在伦敦成立了外国债券持有者理事会（Council of Foreign Bond Holders）代表密西西比州债券的持有者追讨债务，该理事会在1980年仍然在追讨这些债务。18个州自1842年也陆续修改州宪法或通过了限制州政府举债的法律，以减轻债务违约对州信用的长期影响。

在各州限制举债减少基础设施建设投入的同时，地方政府在州当局的授权下，纷纷在证券市场发行以当地税收为担保的市政债券（municipal bonds）筹集资金，将所得资金以股票或债券的形式或者完全资助的方式转给铁路公司，支持铁路公司在当地修建铁路服务当地经济发展。由此，美国的市政债券发展迅速，其余额由1840年的2500万美元增加到1860年的2亿美元。大量的州和地方证券的发行催生了一批协助承销这些债券发行的商号，如阿斯托公司（Astor & Sons）、布朗兄弟公司（Brown Brothers & Co.）等等。银行也参与到这些州债券和市政债券的发行承销过程，如纽约市的一些银行就充当纽约州伊利运河债券第一批发行的承销商。