证券市场扩张 证券信息设施发展

在18世纪末19世纪初，美国各州在发放公司企业执照方面比独立前要宽松得多，美国的公司股票发行也快速增加，市场规模持续扩大。塔马耐尔联合养老金协会（Tammanial Tontine Association）在1792年10月公开发行股份，18万美元的资本金发行在1小时内被3倍超额认购。在它的示范效应下其他企业也快速地加入进来，西波士顿桥梁公司（West Boston Bridge Company）的股票募集在3个小时里就认购完毕，兰卡斯特收费公路公司（Lancaster Turnpike Company）的股份在被超额认购后用彩票发售。与之同时，股份制银行数量也在增加，仅1811～1813年各州就新成立了120家州银行，到1816年又增加了80家银行。同时增加了可交易股票的供给，银行股票成为受欢迎的投资，在纽约和其他地方甚至发生了银行股票狂热。当时的一份报纸《纽约价格走势》（New York Prices Current）1811年6月29日这一期的证券价格单显示，除了联邦政府债务证券，纽约市场有6家银行和10家保险公司的证券挂牌、报价，费城的市场有5家银行、9家保险公司、7家桥梁和收费公路公司以及3只市政证券，巴尔第摩市场有12家银行、6家保险公司、4家收费公路公司、1家制造公司和1只市政证券，波士顿市场除了在各城市都有交易的合众国证券外，还有4家银行、2家保险公司和麻萨诸塞州证券。这表明当时证券的范围已经比较广了。这些只是公开的报价交易，是相对比较大的公司和交易活跃的证券，许多其他银行和非银行公司的证券在每个市场中都存在，但是没有进入纽约公布的名单中。

在证券市场规模扩张的同时，证券信息设施逐步发展。早在1786年波士顿的报纸就开始刊登政府证券价格，1789年开始定期刊登证券价格，一些报纸还跟踪国际事件分析这些事件对证券价格的影响。一份波士顿的报纸在1790年英国和西班牙好像要打仗时指出投机热潮已经显现。随着联邦政府承担债务的进展，投机者或经纪商经常在波士顿、费城和纽约的报纸上做广告宣传它们愿意购买政府证券。1791年纽约的《每日广告》（Daily Advertiser）刊登每日的证券报价，1796年《纽约价格走势》每周一次报告大宗商品的价格、合众国银行股票的价格以及政府证券的价格，还报道伦敦和阿姆斯特丹的汇票贴现情况。1791年快速递送已应用到证券交易，有报告显示当时约有20个快递员在纽约与费城之间来回奔波，传送证券交易信息，使交易者能够进行套利并推动证券价值趋于一致。除了费城、纽约和波士顿这三大城市，其他许多城市也都有其当地的银行、保险和交通股份以及州和地方政府的债务可上市交易，这些城市的报纸也都发布当地市场的和其他市场的证券价格信息。同时，美国的新发行证券对外国投资者也很有吸引力，其中相当数量流到海外，在英国和欧洲大陆的市场挂牌、交易。1795年美国的报纸也刊载伦敦市场对美国证券的报价，但由于距离太远、美国的市场参与者很少使用，所以只是零星地刊发。

随着证券交易的日益活跃，有组织的证券交易所兴起。费城1754年就有证券交易，但规模非常有限。国会关于独立战争债务承担的斗争开始后，投机合众国债券的经纪商开始在栗子大街聚会交易，以拍卖的方式出售证券，其中一次是1790年在费城的商人交易所咖啡馆（Merchants’ and Exchange Coffee-House）进行，发售3万美元利率为6%的美国国债。同年，10位商人创立了费城证券交易所，买卖银行股票和政府证券。由于它脱离了咖啡馆进行交易运作，可以说是美国第一个正式的股票交易所。波士顿是债务承担期间另一个证券交易中心，当时的各种金融工具在那里几乎都有买卖，1803年波士顿银行发行300万美元的股票，是当时规模非常大的股票发行。早在1725年纽约华尔街的大宗商品和奴隶拍卖市场上就有证券交易。与费城一样，纽约在联邦承担债务问题解决之前没有任何有组织的证券交易市场，一些商人把经销证券作为其副业经营，在咖啡馆聚会交易。债务承担问题解决后，华尔街的拍卖商开始进行政府公债的日常出售。1791年印制的一份文件公布了由纽约公债经销商达成的一项协议，该协议确立了参加拍卖的规则以及按批拍卖证券的方法，提供了一定时间内结算的合约或立即结算的合约，规定违约者的名字要在咖啡馆公布。1792年纽约的一份报纸刊登了在华尔街22号进行股票公开发售的消息，那里有一个股票交易处（Stock Exchange Office）进行证券拍卖，拍卖最初是一周三次，后来改为每天两次。联邦政府也参与这个市场，政府在纽约购买证券以使其价格高于平价，活跃证券市场的交易。除了这个证券拍卖交易处，有两位证券商在1791年组建了一个合伙公司，在商人咖啡馆（Merchant’s Coffee House）的长屋（Long Room）进行拍卖活动，每周三次，时间为下午1～7点，在证券拍卖间隔期经销商和经纪商在他们之间进行交易。(www.xing528.com)

1792年3月，纽约的一群交易者在《日记》（Diary）这份报纸上宣布，将在科尔旅店（Corre’s Hotel）开会讨论证券拍卖的替代方案。1792年5月17日这些交易者在华尔街一棵梧桐树下签定了具有历史意义的协议，即《梧桐树协议》（Buttonwood Agreement）。该协议宣称：我们，认购者、公共证券买卖的经纪人，在此郑重地承诺并相互保证，从今日起，我们不为任何人以低于特别价值四分之一个百分点的佣金率买卖任何种类的公共证券，特别价值是我们在磋商中相互给予的优惠。《梧桐树协议》成为纽约证券交易所的基础，并确立了纽约证券交易所一直持续到1975年的证券交易固定佣金体系。

1812年英美战争后纽约的证券市场更加正规，《梧桐树协议》签订者的后继者们在1817年派出一个代表团到费城证券交易所考察其所采用的章程，并以此作为成立纽约证券交易委员会（New York Stock and Exchange Board，即纽约证券交易所）章程的蓝本。纽约证券交易所成立时有7名经纪商和13名个人经纪人，买卖约30种股票和债券，出售外国通货并进行货币工具以及股票的交易。它成立之初在华尔街40号租赁了房间，后又搬了几次家，1827年搬到商人交易所大厦（Merchants’ Exchange Building）。纽约证券交易所的规则规定了最低佣金费率，费率范围从银行股票的0.25%到现金、本票以及纽约应付承兑的0.50%。其章程禁止与不是会员的经纪人进行交易，加入纽约证券交易所的初始费是25美元。在此进行的证券买卖第二天结算，也可以根据要求延期支付，延迟期可达6～12个月。交易所有正常的交易时间，买卖从上午11点半开始。交易通过循报价（rotation）进行，在这个程序中，交易所的总裁报出证券并接受买价和卖价。如果没有总裁的允许，股票正在被喊价时离开交易室的成员要被罚25美分。在股票被喊价时分配给会员的椅子，成为以后交易所中的“席位”（seat）概念。纽交所还禁止其会员向非会员通报交易所中的买卖报价。