欧美金融发展史：海外投资持续增长，英国、法国和德国为主导

随着工业革命的深入，欧洲主要工业国的资本需求得到满足而且出现资本供给剩余，利率水平明显下降，于是开始对外进行大规模投资型资本输出。1867年以后的英国、1877年以后的法国和1886年以后的德国都是这种情况。1914年以前，这三个国家是世界最重要的资本输出国，占欧洲对外投资的约4/5。

19世纪70年代以后，国际资本流动的规模巨大膨胀。在价格基本上没有变化的情况下，1875～1913年英国海外投资存量大致提高了三倍，法国的海外投资存量提高了两倍。从资本流出代表国国内可得储蓄的比例角度看，1880～1914年英国的对外投资平均为其国内可得储蓄的40%左右，法国在20%～25%。1913年整个世界的年度资本输出达到其前所未有的最高水平11亿美元（1901～1905年平均每年为2.25亿美元，1906～1910年平均每年为7亿美元），当年英国的资本输出达到其国内可得储蓄的67%，也就是在海外的投资多于在本土的投资。1913年各国海外投资的资本存量总计有440亿美元，英国是最大的资本输出国，然后是法国、德国。除了这三个国家，荷兰、瑞士和比利时也有大量的对外投资。从19世纪与20世纪之交开始，美国也大规模对外投资，主要是在加拿大和中、南美洲，但在第一次世界大战前仍然是一个债务国。

表5-3　1913年国际投资存量（10亿美元）

资料来源：Mira Wilkins, The History of Foreign Investment in the United States, 1914～1945. MA. Cambridge: Harvard University Press, 2004.(www.xing528.com)

主要资本输出国海外投资的目的地有相当大差异。英国的对外投资遍布世界，主要在北美和南美，其余的不均匀地分布在欧洲、亚洲、非洲和澳洲。大英帝国吸收了英国总对外投资的40%，主要是印度和其他由白人统治的殖民地（如加拿大、南非、澳大利亚和新西兰）。而法国的投资者则明显偏好欧洲以及中东、奥斯曼帝国和埃及，这些地区和国家吸收了法国60%以上的对外投资；其中俄国的份额最大，占总量的25%。法国的殖民帝国对其经济的重要性比大英帝国对英国的重要性要小，所以法国对这里的投资也比英国少。德国的对外投资则是比较均衡地分布于欧洲与世界其他地区，其中土耳其和巴尔干国家的份额有15%、奥匈帝国有13%。美国对外输出的资本基本是在美洲大陆，主要是两个邻国加拿大（24.7%）和墨西哥（24.3%），之后是南美（10.4%）、古巴和加勒比地区（9.6%），对欧洲投资的比例相对比较低。

表5-4　主要大国对外投资的分布　1913年（%）

资料来源：R. Cameron, France and the Economic Development of Europe 1800～1914, Princeton, 1961, p.486; H. Heis, Europe the World’s Banker 1870～1914, New York, 1961; L.E. Davis and R.J. Cull, International Capital Markets and American Economic Growth 1820～1915, Cambridge, 1994, p82.

这一时期的国际投资主要是由组合投资构成，直接投资的比例相对不大。1914年组合投资占国际投资总量的大约2/3，直接投资占1/3。这些组合投资以外国政府和铁路公司证券为主，还有其他大型公用事业公司（电力、水和煤气）、矿山、制造业的证券。但是从具体情况看，各主要国家对外投资的构成不尽相同，存在一定的差异。如美国的对外直接投资占其对外投资的3/4，在以欧洲和拉美为目的地的投资中更是高达80%，若干石油、汽车制造和机械部门的大型工业公司已经在海外扎牢了根基。德国对外直接投资的比例也高于平均水平达到45%，而英国对外投资的类型分布更接近平均水平。