伦敦证券交易所应对外国政府证券市场挑战的策略

19世纪上半期，英国证券市场继续成长，市场中国债的比重逐步缩小，外国证券增加，公司证券的比重较大幅度地提高，在伦敦之外的地方性证券交易所也发展起来。

18世纪末19世纪初，欧洲的政治动荡和战争使伦敦证券交易的环境非常不稳定，英国长期公债（consols）的价格波动剧烈，1792年的价格为97，1798年下降到47，1810年恢复到71，1813年又下降到54，然后在1817年达到84。战争胜利或失败的谣言与辟谣制造出狂热的投机气氛，推动价格每时每刻都在变化，一些人发财一些人亏本。同时，政府为筹集战争资金，国债发行量急剧增加，1815年英国的国债达到7.45亿英镑，较1790年提高了两倍。政府债务的巨大扩张吸引了更多的投资者，1815年英国国债的持有者数量达到25万，其中包括许多来自欧洲大陆的投资者，在当时各货政府债券普遍违约的形势下，他们认为英国的政府证券是安全的天堂。

英国政府债券的收益率自1822年不断下降，政府也利用这种有利的形势进行债务转期以降低债务成本，对新条件不满意的投资者所持有的国债由英国政府赎回。因此，自1819年后英国国债的规模几乎没有增长，为其他投资释放了英国人的储蓄，英国投资者也开始看上具有国债的灵活性但收益更高的投资。首先是伦敦的商人银行开始在伦敦为更多的外国政府发行债券，仅1822～1824年就发行了价值4000万英镑的外国贷款。这些外国贷款中既在其他欧洲国家也在新独立的拉丁美洲国家中发行，利率比较高的拉美国家贷款有12笔，占总金额的一半。外国政府证券市场的成长对伦敦证券交易所构成了严重的挑战，面对日益提高的来自其会员的压力以及另建一个交易所进行外国证券交易的威胁，伦敦证券交易所建立了一个独立的市场来满足这种需要，外国证券市场于1823年1月开张。到1828年12月，拉丁美洲国家的贷款中只有巴西仍然在支付利息，而欧洲借款人中的希腊、葡萄牙和西班牙都违约了。19世纪30年代外国政府债券市场并入证券交易所，形成了伦敦的单一证券市场。之后，随着利息支付的恢复以及外国政府与投资者就其债务转期达成协议，英国投资者对外国政府证券的投资逐步复兴，在伦敦又出现了新一轮的大规模外国债券发行。1833～1837年有11笔总计2300万英镑的外国债券在伦敦发行。尤其是伦敦成为美国证券的主要欧洲市场，英国投资者是美国联邦、州政府债券和公司证券的主要持有者，公司证券主要是银行、运河公司和早期的铁路公司证券。有一个估算显示，英国所持有的美国公司股票和债券1838年达到约2000万美元。

随着《泡沫法案》的废除，英国出现了股份公司发起热潮。据估计，1824～1825年有624家股份制公司发起，名义资本金为3.722亿英镑，是1823年时既有股份制公司数量的4倍和资本金的8倍。这些公司的业务范围很广，有运河公司、铁路公司和银行及其他金融机构，其股份被广泛地持有和活跃地交易。1825年农业歉收导致信贷收紧和利率提高，造成一窝蜂地证券抛售，股票价格崩溃，投资者遭受重大损失，几家大量发放证券抵押贷款的银行倒闭。到1826年末，新成立股份制公司中的80%都消失了。进入19世纪30年代，又出现了一轮规模小一些的股份制公司成立热潮，不过公司的数量和涉及的领域都没有大的扩展。在1840年以前已经运行良好的公司主要是提供诸如银行、保险、煤气和供水以及当地性运河或铁路运输服务的公司，这些公司由其经营地域范围内的人士所拥有，其证券主要是在当地进行买卖。

世界上第一条铁路诞生于英国，铁路建设融资也是从英国开始。1825年时英国的铁路投资仅仅20万英镑，1835年就达到750万英镑，到1840年铁路建设投资已经达到4810万英镑，之后5年的时间里就几乎翻了一番达到8850万英镑。期间，许多家铁路公司成立，投资者对每条拟议的铁路线都表现出前所未有的热情。与其他类型的公司相比，铁路公司提供的几乎是最有保证的收益。铁路能够提供速度、价格、通达性和确定性的最优组合，比成本很高的马车运输或缓慢的水路运输更受货物运送者和出行乘客的欢迎，铁路线一经建成就垄断了所服务城镇间的交通运输。另外，铁路公司证券的收益相对可预测，单笔证券发行的规模庞大，使投资者很容易在正式的有组织市场中进行买卖。与以往的投机性热潮一样，投资者的热情不断自我升温，最终成为一种狂热。以部分支付形式购买的铁路公司债券和股票成为投机对象，人们持有它只是为了未来卖出更高的价格而非看中其内在的价值。1845年英国的农作物收成不佳，随着物价上涨和人们纷纷提取储蓄存款，美国出现了信贷紧缩，引发1845年的市场崩溃。抛售浪潮淹没了市场，过度借款的公司破产，许多发放证券抵押贷款的银行倒闭。(www.xing528.com)

随着各种股份制公司的发展，从绝对值与其相对于国债规模的比例看，到19世纪中期证券市场中公司证券的份量已经大幅度提高。1853年伦敦证券交易所上市证券价值达到12亿英镑，其中英国国债已经收缩到占上市证券价值的70%，5%是其他政府的发行，25%是公司发行的证券。其中铁路公司占公司证券最大的部分，总值1.94亿英镑，为总量的16%。

1801年伦敦证券交易所实行收费制变成封闭性市场，代表着伦敦证券市场的巨大进步。由于有了驱逐权，伦敦证券交易所就有了执行规则和章程的能力，能够治理证券市场中的从业行为。随着证券规模的膨胀，伦敦证券交易所的会员数量也持续增加，1802年伦敦证券交易所有363个会员，1851年增加到906个。在国际上，随着伦敦成为世界货币市场的中心，伦敦证券交易所的影响也在不断扩大。作为一个机构，伦敦证券交易所也使自身成为伦敦城的一个永久性因素。在公众的眼里，伦敦证券交易所就等于是整个证券市场，虽然它从未能垄断证券市场。

同时，证券市场也扩展到英国的各个中心城市。许多资本充足的铁路公司兴起，其股票在伦敦以外投资热情高涨的地方投资者中间交易活跃，投资者对当地证券投资与投机的热情一起推动了伦敦之外有组织的证券市场的成立，证券交易所在全国遍地开花。1840年英国只有3家地方性证券交易所，到1845年末已经增加到18家左右。多数主要的城市有至少有一家证券交易所，地方证券交易所的会员数量也急剧增加。到19世纪50年代，英国的证券市场已经成为一个多中心市场，格拉斯哥、爱丁堡、曼彻斯特、利物浦、利兹、伯明翰和布里斯托尔都拥有成型而且活跃的证券交易所，提供着一个将在当地持有的证券进行交易的场所。这种市场结构有助于满足英国经济的融资需要，特别是交通基础设施的融资需要，而不单单是政府的需要。