安特卫普交易所与证券市场简介

到15世纪末期，贸易活动开始突破集市日期固定的约束而成长。虽然集市长期是集中商品买卖活动的重要手段，但集市交易局限于特定的时间，而贸易的增长很快就超越了集市所提供的狭窄的时间窗口。集市还要求货物要运输到集市处验货以达成交易，然后再运送到另一个地区出售。而随着贸易的扩张、可接受的标准化水平以及商人间相互信任程度的提高，使货物交易无需在销售完成时实际检验货物就可以进行。同时，国际商人银行网络在欧洲各主要的商业中心建立起了永久性经营场所与仓库，相当规模的外国商人社区也逐步形成，支持相关的贸易活动，这些变化意味着流动性足以支持全年的贸易活动。这种成长支持了交易所（Bourses）在欧洲多个城市的创立，便利了实物和金融商品的交易。

布鲁日是北欧第一个拥有大量交易所的城市。通过在直布罗陀海峡开通的海上贸易线路，汉萨同盟（Hansards）发展了北欧地区的海上贸易，也导致欧洲陆路贸易线上集市的衰落。北欧地区贸易的成长吸引了意大利、葡萄牙、西班牙、南德意志的商人和银行家移居那里，并将其金融技术移植到那里。“交易所”即“Bourse”，这个词取自布鲁日的一个广场（Place de la Bourse），佛罗伦萨人、热那亚人和威尼斯人在那里设有领事房。之后在大陆欧洲“Bourse”与证券交易所（Stock Exchange）就是同一个意思。许多商品和金融交易在交易所进行，这里成为各国商人会面进行金融和商品业务交易的场所。他们见面的目的是经销其商品而无需同时展示、交割或支付。但是，在布鲁日交易所交易的主要是商品与钱币和票据，实际的证券交易所没有发展，也没有出现精通证券交易技术的专业中介。进入16世纪时，由于受到弗兰德斯战争以及多数意大利商人在1488年后移民到安特卫普的影响，布鲁日失去其作为北欧主要贸易和金融中心的地位，安特卫普逐步发展起了更具有现代意义的交易所和证券市场。

安特卫普可以说是近代正规金融市场的起源之地。1531年新开业的安特卫普交易所最初既为商业交易也为金融交易使用，商业交易又比金融交易早一小时开市。所以，贸易逐渐地从金融交易中分离出来，为金融证券技术的发展创造了有利的基础环境。安特卫普交易所的发展非常强劲，1571年英国的托马斯·格雷欣（Thomas Gresham）几乎完全是以安特卫普交易所为蓝本在伦敦城伦巴第街建立了类似的交易所。

商品与金融交易在安特卫普交易所的集中进行引起了投机，与其他的北方城市相比，这里的投机更加系统、更加有组织。在这种投机氛围中，远期交易逐步发展起来：购买者买入货物但晚一些时间付款，在到期日之前对价格上涨进行投机，卖出货物并获得差价；反过来，供货者对价格的下跌进行投机（差价交易）。在价格有很大波动的情形下（如谷物、盐和鲱鱼的价格），这种形式的投机非常普遍。另外，期权交易在安特卫普也比较流行。例如在捕捉到之前购买鲱鱼：购买人订立一个未来按固定价格交割鲱鱼的合同，条件是他可以在两个或三个月后重新考虑，届时如果购买人反悔，在向供货商支付了期权费后就可以撤回合同。安特卫普海上保险的发展也与投机紧密联系，许多商人期望通过保费收入得到投机利润，个别专业保险公司在16世纪时已经在通过估算概率做风险计算，虽然结果经常不佳。(www.xing528.com)

自1531年安特卫普的新交易所开张，就有定期的公共债务交易，到16世纪中期安特卫普已成为政府融资的中心。国家、省、城市当局在那里筹集贷款，外国政府也到安特卫普筹集资金，特别是英格兰、法国、葡萄牙和西班牙。安特卫普的大多数政府债券都有持票人条款，因而其转让非常容易。尼德兰政府的信贷凭证以及代表政府的高级官员的个人债券、各省或某些城市的债券、代表政府的大商人公司的债券，都在安特卫普交易所交易买卖。虽然各种类型的商业和金融交易都被接纳，但是在经常光顾交易所买卖制成品和大宗商品的人与到交易所交易票据和证券的人之间有明确的分野。

1557年，由于经济危机，西班牙和法国的国王都终止了贷款的本息偿还，随后又出现更多的违约以及对投资者不利的贷款条件的改变。1575年和1596年西班牙王室再次违约，1579年法国政府强制性地将其债券利率从8%降低到4%。政府的违约行为破坏了整个欧洲的金融发展，欧洲的银行家由于所发放贷款得不到偿还而受到沉重打击。尤其是西班牙政府的破产，剥夺了安特卫普发放新贷款所必需的流动资金，安特卫普城市当局自己也对其1570年的借款违约。16世纪80年代，战争摧毁了安特卫普，这座城市无法继续充当主要的金融和商业中心，富有的商人和银行家纷纷出逃到阿姆斯特丹。

继安特卫普交易所之后，证券可以在其中进行交易的永久性市场在欧洲相继出现，科隆于1553年、巴黎于1563年、伦敦于1571年、法兰克福于1585年建立了交易所。这些交易所主要是为商人和银行家所共用，为各种金融和商业交易提供了固定场所，针对的是大宗商品和票据而非证券生意。虽然债券市场有一定的复兴，但多数金融交易仍然是短期性的，包括政府的借款；而股份制公司仍然太小而且一直是封闭性的，不能保证所创造的证券有一个活跃的市场。投资者对政府也有很大的不信任感，尤其是由国王和王子领导的政府。