货币政策时滞的影响与应对

货币政策时滞，亦称货币政策的作用时滞，或称货币政策时差。它是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。

按发生源和性质分类，货币政策的时滞可以分为内在时滞和外在时滞两大类。

（一）内在时滞

内在时滞是指中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间。内在时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两个阶段。

认识时滞是指从确定有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所耗费的时间。这段时滞的存在，一是因为搜集各种信息资料需要耗费一定的时间，二是对各种复杂的经济现象进行综合分析，做出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。

决策时滞是指从认识到需要改变政策到提出一种新的政策所需耗费的时间。这部分时滞的长短取决于中央银行占有各种信息资料和对经济形势发展的预见能力。

（二）外在时滞

外在时滞是指中央银行从采取行动到这一政策对经济过程发生作用所需要的时间距离。外在时滞可细分为操作时滞和市场时滞两个阶段。

操作时滞是指从调整政策工具到其对中介指标发生作用所需要的时间距离。这段时滞的存在，是因为在实施货币政策的过程中，无论何种货币政策工具都要通过影响中介指标才能起作用。究竟能否生效，主要取决于商业银行及其他金融机构对中央银行政策的态度、对政策工具的反应能力和金融市场对央行政策的敏感程度。

市场时滞是指从中介指标发生反应到其对最终目标产生作用所需要的时间距离。这是因为企业部门对中介指标变动的反应有一个滞后过程，而且投资或消费的实现也有一个滞后过程。这一时滞的长短取决于调控对象对中介指标变动的反应，从而对最终目标产生影响。

内在时滞可由中央银行掌握，而中央银行对外在时滞很难进行实质性的控制，因为外在时滞的长短主要取决于政策的操作力度和金融部门、企业部门对政策工具的反应大小，它是一个由多种因素综合决定的复杂变量。货币政策各种时滞之间的相互关系如图10-7所示。

图10-7　货币政策时滞关系

1.货币政策指中央银行在一定时期内利用某些工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标的制度规定的总和。

2.货币政策的最终目标是指中央银行执行货币政策预期要达到的最终效果。一般而言，各国货币政策的最终目标有四个，即稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡。

3.货币政策的中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策目标而选取的操作对象。货币政策中介指标实质上只有两个候选对象，即利率和货币供给量。

4.货币政策工具就是中央银行为实现货币政策目标而使用的各种策略手段。货币政策工具可分为一般性货币政策工具、选择性货币政策工具和其他补充性货币政策工具三类。

5.一般性货币政策工具是指对货币供给总量或信用总量进行调节，且经常使用，并具有传统性质的货币政策工具。一般性货币政策工具主要有法定存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务政策，也称货币政策的“三大法宝”。

6.货币政策传导机制是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行现实操作开始到实现最终目标之间所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和。

7.货币政策时滞亦称货币政策的作用时滞，或称货币政策时差，是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。

货币政策 存款准备金政策 再贴现政策 公开市场业务政策 货币政策传导机制货币政策时滞

1.当中央银行降低再贴现率时，商业银行（ ）。

A.相应降低企业贷款利率 B.相应提高企业贷款利率

C.不会改变企业贷款利率 D.借款成本增加

2.下列货币政策操作中，能引起货币供应量增加的是（ ）。

A.提高法定存款准备金率 B.提高再贴现率

C.降低再贴现率 D.中央银行在公开市场上卖出债券

3.以下不属于直接信用控制的是（ ）。

A.信用分配 B.利率高限

C.流动性比率 D.窗口指导

1.什么是货币政策？它由哪些要素构成？(https://www.xing528.com)

2.试述货币政策工具的内容。

3.什么是法定存款准备金政策？其效果和局限性如何？

4.什么是再贴现政策？它有哪些优缺点？

5.什么是公开市场业务？它有哪些优缺点？

6.什么是货币政策传导机制？

7.什么是货币政策时滞？它由哪些部分组成？

根据下列资料完成实训项目。

资料一 中国货币政策执行报告（二〇一八年第三季度）

2018年第三季度以来，中国经济总体保持平稳增长，结构调整继续推进，供需总体平衡，经济运行韧性较强。消费对经济增长的拉动作用增强，制造业和民间投资增速回升，就业稳中向好，消费价格温和上涨。但受外部环境发生明显变化及需求端“几碰头”等因素影响，经济下行压力有所加大。第三季度，国内生产总值（GDP）同比增长6.5%，居民消费价格（CPI）同比上涨2.3%。

面对经济运行中存在的突出矛盾和问题，按照党中央、国务院部署，中国人民银行坚持稳健中性的货币政策，进一步疏通货币政策传导机制，继续强化政策统筹协调，前瞻性地采取了一系列有力措施，加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。一是适度增加中长期流动性供应，保持流动性合理充裕。7月、10月两次定向降准，并搭配中期借贷便利、抵押补充贷款等工具投放中长期流动性。二是深化对民营、小微企业等经济重点领域和薄弱环节的金融支持。通过定向降准、增加再贷款和再贴现额度、信贷政策等措施支持金融机构扩大对小微企业、民营企业和创新型企业的资金投放；在宏观审慎评估（MPA）中增加对小微企业融资的评估指标；推动实施民营企业债券融资支持工具，为部分债券发行遇到困难的民营企业提供增信支持。三是适时调整和完善宏观审慎政策。保持人民币汇率弹性，发挥好宏观审慎政策的调节作用，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，重启中间价报价“逆周期因子”，在香港发行中央银行票据。发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，稳步推动资管新规平稳实施。通过优化 MPA 指标结构，鼓励金融机构落实资管新规和债转股相关工作。

稳健中性的货币政策取得了较好成效。银行体系流动性合理充裕，商业银行和金融市场的流动性结构优化，货币市场利率中枢整体下行；金融对实体经济特别是民营、小微企业的支持力度较为稳固，金融机构贷款增长较快，信贷结构继续改善；货币供应量、社会融资规模平稳增长；人民币汇率保持了合理均衡水平上的基本稳定； 金融风险防控成效显现，金融市场运行总体平稳，宏观杠杆率趋于稳定，市场信心得以提振。2018年以来，广义货币供应量M2增速保持在8%以上，9月末M2余额同比增长8.3%；人民币贷款余额同比增长13.2%，比年初增加13.1万亿元，同比多增2.0万亿元；社会融资规模存量同比增长10.6%。9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.94%。9月末，CFETS人民币汇率指数为92.35，人民币对美元汇率中间价为6.879 2元，前三季度人民币对美元汇率中间价年化波动率为4.2%。

当前中国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段，外部环境也发生深刻变化。全球经济总体延续复苏态势，但不同经济体之间差异扩大，全球经济增长的同步性降低，全球经济金融脆弱性有所上升。中国经济运行稳中有变，经济金融领域的结构调整出现积极变化，微观主体韧性较强，但部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露，经济下行压力有所加大，货币政策传导仍然面临一定约束。

下一阶段，中国人民银行将按照党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，抓住主要矛盾，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，处理好稳增长、调结构、防风险的平衡，创新和完善金融宏观调控。保持政策的连续性和稳定性，提高政策的前瞻性、灵活性和针对性。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，把好货币供给总闸门，在多目标中把握好综合平衡，根据形势变化及时动态预调微调。进一步加强政策协调，疏通货币政策传导渠道。深化利率和汇率市场化改革，大力推进金融改革开放发展，创新货币政策工具和机制，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险底线。聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。

资料来源：中国人民银行货币政策分析小组，《货币政策执行报告》，2018年11月。

资料二 我国新增主要货币政策工具概述

1.常备借贷便利

从国际经验看，中央银行通常综合运用常备借贷便利和公开市场操作两大类货币政策工具管理流动性。常备借贷便利的主要特点如下：一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强。三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。全球大多数中央银行具备借贷便利类的货币政策工具，但名称各异，如美联储的贴现窗口（Discount Window）、欧央行的边际贷款便利（Marginal Lending Facility）、英格兰银行的操作性常备便利（Operational Standing Facility）、日本银行的补充贷款便利（Complementary Lending Facility）、加拿大央行的常备流动性便利（Standing Liquidity Facility）、新加坡金管局的常备贷款便利（Standing Loan Facility），以及新兴市场经济体中俄罗斯央行的担保贷款（Secured Loans）、印度储备银行的边际常备便利（Marginal Standing Facility）、韩国央行的流动性调整贷款（Liquidity Adjustment Loans）、马来西亚央行的抵押贷款（Collateralized Lending）等。

借鉴国际经验，中国人民银行于2013年年初创设了常备借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）。常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道，其主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。其对象主要为政策性银行和全国性商业银行，期限为1～3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

2.中期借贷便利

当前银行体系流动性管理不仅面临来自资本流动变化、财政支出变化及资本市场IPO等多方面的扰动，同时也承担着完善价格型调控框架、引导市场利率水平等多方面的任务。为保持银行体系流动性总体平稳适度，支持货币信贷合理增长，中央银行需要根据流动性需求的期限、主体和用途不断丰富和完善工具组合，以进一步提高调控的灵活性、针对性和有效性。2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。中期借贷便利采取质押方式发放，金融机构提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。

3.定向中期借贷便利

2019年1月23日，中国人民银行开展了2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2 575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

实训项目：查阅2007—2018年《中国货币政策执行报告》，结合实际情况，分组讨论针对不同宏观经济形势，我国的货币政策目标是如何调整的，实施了哪些货币政策工具，效果如何。