货币政策传导机制：金融学理论与实训成果

所谓货币政策传导机制，是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行现实操作开始到实现最终目标之间所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和。

（一）凯恩斯学派的传导机制理论

现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯恩斯开始的。凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发挥作用：（1）货币与利率之间的关系，即流动性偏好；（2）利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。他的具体思路是，货币供给相对于需求突然增加后，首先产生的影响是利率下降，然后又促使投资增加。如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国民所得增加。但是，这种增加是随不同条件而发生变化的。凯恩斯认为，增加货币数量既会影响物价，也会影响产量，但首先促使产量增长，在达到充分就业之后，货币供给的增加就会影响物价（见图10-2）。

图10-2　凯恩斯的货币政策传导机制

图10-2中，Ms表示货币供给量，i表示利率，I表示投资，Y表示国民收入，P表示物价总水平。

不过，凯恩斯认为，上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞：（1）“流动性陷阱”的出现，即当利率降低到不可再降低的地步时，任何货币量的增加，都会被经济单位所吸收，因而对总体需求所得及物价均不产生任何影响。（2）当投资的利率弹性非常低时，利率的下降就不会对投资量有显著的刺激作用。如果投资量增加不大，则投资乘数也不会大，从而使货币政策的传导机制中断。

（二）后凯恩斯学派的传导机制理论

后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论的主要有以下两个。

1.q理论中的货币政策传导机制

詹姆斯·托宾（J·Tobin）根据经济学家关于货币政策通过对普通股票价格的影响也能影响投资的思想，发展成了一种有关股票价格和投资支出相互关系的q理论。按照托宾的定义

当q值很高（大于1）时，表明股票市价大于重置成本，这时，企业因能通过发行较少股票而得到较多新的投资品，故投资支出会增加。换言之，当货币供给量增加时，社会公众会很快发现他们所持有的货币比他们所需要持有的多，于是必定会通过支出来花费这部分多余的货币，而花费的方式之一就是购买股票。社会公众对股票需求的增加会提高股票的价格（Ps），从而使q值上升，投资增加（见图10-3）。

图10-3　托宾的货币政策传导机制

图10-3中，Ms表示货币供应量，I表示投资，Y表示国民收入。

2.米什金的货币政策传导机制

米什金认为，当货币增加导致个人财富增加时，其会增持金融资产，以此减少财务困难的可能性。在此前提下，消费者才会增加耐用消费品或住宅支出，从而使社会总收入增加（见图10-4）。

图10-4　米什金的货币政策传导机制

图10-4中，V表示金融资产的价值，D表示财务困难的可能性，CA表示耐用消费品支出，H表示住宅支出，其他符号含义同前。

（三）货币学派的货币政策传导机制理论

弗里德曼等人在研究后得出结论：如果货币供给量增加到供过于求的状况，则货币资产的持有者，即个人或企业等经济单位会发现他们所实际持有的货币资产比他们希望持有的数额要多，于是，他们的反应是将多余的货币用于购买各种资产，即购买金融资产如债券、股票等，也购买实物资产如汽车、消费品等。这种支出（即资产结构的调整过程）会影响资产的价格（如有价证券利率会变动），也会影响商品供应的数额。而价格的变动又会影响货币库存余额的实际价值，从而通过货币需求函数再次发生反应。虽然货币学派认为这个作用过程是十分复杂的，但是他们把货币需求函数看成是稳定的量，所以，即使不知道在这个过程中会发生什么变化，人们也可以预测货币供给量变动的结果（见图10-5）。(www.xing528.com)

图10-5　货币学派的货币政策传导机制

图10-5中，C表示消费，…表示可能存在但还未被揭示的过程，其他符号含义同前。

（四）货币政策传导机制的一般模式

尽管不同学者所分析的传导机制不完全相同，但如果撇开一些次要问题，则有些基本的理论可以视为公认的。（1）货币数量增加后，对金融市场上的利率会产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响；（2）正是由于利率或股票价格、债券价格的变化，引起了企业家的投资和个人的消费欲望及现实支出的改变；（3）当投资和消费发生变化后，国民生产总值自然会发生相应变化。

由此可以得到货币政策传导机制的一般模式（见图10-6）。

图10-6　货币政策传导机制

（五）影响货币政策传导机制因素的新变化

货币政策传导机制的一般模式是：货币供给量的增加会降低利率，从而降低借贷成本，借贷成本的下降则促使企业增加投资，消费者增加消费支出，最终导致总产量的增加。减少货币供给量的效应则正好相反。

实践证明，完整的货币政策传导机制并非只注重利率，还必须考虑其他若干种资产价格对货币政策传导机制的作用。

（1）汇率的变化。各国普遍通过特定的货币政策影响汇率的变动，从而达到调节本国进出口和总产量的目的。

（2）权益价格的变动。通过货币政策的调节来增加货币供给量，有利于公众增加支出，进而增加对权益的需求，从而导致权益价格的提高。

（3）银行信贷的调节。扩张性的货币政策会使银行准备金和银行存款增加，从而使银行可用贷款量增加，刺激企业的投资。

（4）企业和家庭收支的调节。货币政策会直接或间接地影响企业和家庭的收支平衡状况，如扩大货币供给量会使企业的权益价格上升和家庭的财务状况得以改善，从而增加企业的投资支出和居民对流动性较差的耐用消费品和住房的支出，这些最终都会引起总需求和总产量的增加。