新古典学派货币需求理论解析

新古典学派的货币需求理论以弗里德曼的现代货币数量论为代表，该理论认为货币数量论不是关于产量、货币收入或价格水平的理论，而首先是一种货币需求理论。1956年，弗里德曼在《货币数量论——重新表述》中提出货币需求函数，后来又将它扩展。

新古典学派的货币需求理论试图用稳定的货币需求函数来重新表述货币数量论，它不考虑人们持有货币的动机，而只是像剑桥学派那样设定货币具有效用，然后考察什么因素决定人们想要持有货币的多少。其货币需求函数可以表述为：

M/P=f（Yp，W；rm，rb，re，1/p·dp/dt，U）

其中，M为个人财富持有者持有的货币量，即名义货币需求量；P为一般物价水平；M/P表示个人财富持有者持有的货币所能支配的实物量，即实际货币需求量；Yp 为按不变价格计算的实际收入；W为物质财富占总财富的比重；rm表示预期的货币名义收益率，rb 表示固定收益的债券收益率，re表示非固定收益证券（股票）的收益率；1/p·dp/dt 表示预期物价变动率，即实物资产的名义报酬率；U为货币的效用以及影响此效用的其他因素。

下面具体分析弗里德曼货币需求函数的各个变量，以及它们对货币需求的意义。

第一，Yp 作为收入，不是当期收入，而是按不变价格计算的实际收入，也可理解为恒久性收入，即过去、现在和将来的收入的平均数。在弗里德曼看来，货币需求主要取决于总财富，但总财富实际上是无法衡量的，只能用恒久性收入而不是用不稳定的现期收入来代替。货币需求对利率不敏感，恒永久性收入的稳定导致了货币需求的稳定。

第二，W代表物质财富占个人总财富的比率，它与货币需求负相关。财富由各种资产构成，其中包括人力财富和物质财富。人力财富是个人在未来获得收入的能力。弗里德曼认为，大多数财富持有者的主要资产是他们个人挣钱的能力，但人力财富转化为物质财富需要很多条件，如投资、增加就业机会和生产、生活条件等，所以，人力财富在总财富中所占比例越大，货币需求将越大。

第三，在人们保有的货币及其他资产中，货币的名义收益率rm为零，而其他资产如债券、股票、实物资产的可预期收益一般由两部分组成：（1）任何现在已付的收益或费用，如债券利息、股票红利、有形资产保管费用；（2）这些资产的名义价格的变动。其中，实物资产的收益率就是物价水平的变动率1/p·dp/dt，当物价水平变动时，实物资产的价值发生变动，因而产生收益。而各种资产的收益就是人们保有货币所支付的费用，其收益率上升，货币需求量就会减少。

第四，U表示与保有其他资产相比，人们保有货币所得到的效用及影响这种效用的收入以外的其他各种因素，如人们的主观偏好、技术与制度因素等。

对于货币需求，弗里德曼最具有概括性的论断是：由于恒久性收入多，且货币流通速度（恒久性收入除以货币存量）也相对稳定，货币需求因而也是比较稳定的。

弗里德曼得出与凯恩斯完全不同的结论：第一，货币需求是稳定的，这与恒久性收入的稳定性相关，其对利率变动不敏感；第二，货币需求通过货币数量影响总支出，从而转到货币供给量的变动影响价格与产量上。因此，他认为，要稳定经济，就必须稳定货币供应。

1.货币需求是一种能力和愿望的统一，经济学研究的对象是客观的货币需求，它是与货币供给直接对应的一个范畴，主要是一个宏观经济学问题。

2.货币需求理论是一种研究人们持有货币需求的动机、决定或影响货币需求的各种因素以及数量决定的理论，研究的内容包括一国经济发展在客观上需要多少货币量，以及一个经济主体在现实的收入水平、利率和商品供求等经济背景下持有多少货币的机会成本最小、收益最大等问题。

3.货币需求理论主要有马克思的货币需求理论、古典学派的货币需求理论、凯恩斯学派的货币需求理论以及新古典学派的货币需求理论。它们之间各有异同，在考察对象、范围、影响货币需求变量的分析方面，有一个不断深化的过程，即从f（Y）发展为f（Y，r），并不断纳入更多的自变量。

4.货币需求的决定和影响因素主要有收入水平、消费倾向、利率水平、信用发达程度、货币流通速度、社会商品可供量、物价水平以及公众预期和偏好等。

货币需求 宏观货币需求 微观货币需求 名义货币需求 实际货币需求 交易动机 预防动机 投机动机 流动性陷阱 恒久性收入

1.M=KPY属于（ ）理论。

A.现金交易说 B.现金余额说

C.可贷资金说 D.流动性偏好说

2.根据凯恩斯流动性偏好理论，当预期利率上升时，人们就会（ ）。

A.抛售债券而持有货币 B.抛出货币而持有债券

C.只持有货币 D.只持有债券

3.凯恩斯认为，人们之所以需要货币是因为货币（ ）。

A.是最好的价值储藏手段 B.具有最强的流动性

C.可以满足人们的投资需求 D.是最好的金融资产

4.流动性陷阱是指（ ）。

A.人们普遍预期利率将上升时，愿意持有货币而不愿持有债券

B.人们普遍预期利率将上升时，愿意持有债券而不愿持有货币

C.人们普遍预期利率将下降时，愿意持有货币而不愿持有债券

D.人们普遍预期利率将下降时，愿意持有债券而不愿持有货币

1.什么是货币需求和货币需求理论？

2.试述马克思的货币需求理论。

3.试述交易方程式与剑桥方程式。

4.试述凯恩斯学派的货币需求理论。

5.试述新古典学派的货币需求理论。

2018年中国货币供应量及货币政策分析

一、2018年中国货币供应量分析

2018年8月中国货币和准货币（M2）供应量期末值为1 788 700亿元，同比增长8.2%；2017年中国货币和准货币（M2）供应量期末值为1 676 769亿元，同比增长8.2%（见图7-3和图7-4）。

图7-3　2010—2018年中国货币和准货币（M2）供应量期末值及增速

数据来源：国家统计局，华经产业研究院 (www.xing528.com)

图7-4　近一年中国货币和准货币（M2）供应量期末值及增速

数据来源：国家统计局，华经产业研究院

2018年8月中国货币（M1）供应量期末值为538 300亿元，同比增长3.9%，2017年中国货币（M1）供应量期末值为543 790.2亿元，同比增长11.8%（见图7-5和图7-6）。

图7-5　2010—2018年中国货币（M1）供应量期末值及增速

数据来源：国家统计局，华经产业研究院

图7-6　近一年中国货币（M1）供应量期末值及增速

数据来源：国家统计局，华经产业研究院

2018年8月中国流通中现金（M0）供应量为69 800亿元，同比增长3.3%，2017年中国流通中现金（M0）供应量为70 645.6亿元，同比增长3.4%（见图7-7和图7-8）。

图7-7　2010—2018年中国流通中现金（M0）供应量期末值及增速

数据来源：国家统计局，华经产业研究院

图7-8　2018年中国流通中现金（M0）供应量期末值及增速

数据来源：国家统计局，华经产业研究院

二、下半年实施稳健货币政策

2018年8月1日上午，中国人民银行召开2018年下半年工作电视会议。会议认为，2018年以来，中国人民银行系统深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神，按照党中央、国务院统一部署，坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，落实高质量发展要求，以供给侧结构性改革为主线，保持货币政策稳健中性，打好防范化解重大金融风险攻坚战，大力推进金融改革开放，为支持实体经济发展、结构性去杠杆和防控金融风险发挥了重要作用。

（1）货币政策既保持定力，又加强预调微调，实现流动性合理充裕；深化小微企业金融服务，缓解小微企业融资难融资贵；积极引导和稳定市场预期。

（2）深化金融改革开放。制定进一步扩大金融业对外开放的路线图和时间表，宣布了一系列具体措施，进一步深化利率和汇率市场化改革，加快债券市场开放发展，支持自贸区、粵港澳大湾区跨境人民币业务创新，有序推进资本项目可兑换。

（3）打好防控金融风险攻坚战，切实维护金融稳定。做好金融委办公室有关工作，强化监管协调，积极稳妥处置重点金融风险。

（4）进一步提升金融服务水平。深化“放管服”改革、金融业综合统计、调查研究、支付清算、人民币发行管理、经理国库、征信管理和征信服务、金融消费权益保护、普惠金融等工作再上新台阶。

（5）中国人民银行系统干部队伍建设、内部管理等各项工作取得新进展。

三、美联储加息对我国的影响分析

（1）跨境资本可能再次外流。2017年第三季度以来，我国跨境资本流动形势出现好转。非储备性质的金融账户由逆转顺，银行代客结售汇和涉外收付款也全部转为顺差，结汇率也超过了售汇率。美联储再次加息后，叠加缩表和减税措施，美元将继续处于牛市周期，美元资产收益率上升，我国境内逐利资金和热钱将流出，资本外流形势将再次显现。

（2）将加大人民币汇率波动，人民币短期仍有调整压力。根据传统的利率平价理论，两国利率的差额等于远期兑换率与现货兑换率之间的差额。在两国利率存在差异的情况下，资金将流向高利率国以赚取利差，但由于牵扯到不同国家，还要考虑汇率变动风险。这是传统利率平价理论并没有考虑预期的作用，实际上，利率调整预期也会影响该作用渠道。当一种货币有升值预期时会打破原有的汇率平衡格局，资金也将向该国流动从而导致该种货币的现汇汇率上升。

（3）国内资本市场价格承压。美联储加息将导致我国跨境资本外流加剧，跨境资本流动中的很大比重是热钱和短期流动资本，主要以套利投机为目的。这部分资本流入我国后一般不会进入实体经济领域，而是进入股市、楼市等虚拟经济领域，推高资产价格，带来通货膨胀压力。在资本外流和房地产市场加强调控背景下，这部分跨境资本将率先流出，对我国资本市场价格带来巨大冲击，加剧股市、债市和房地产市场的波动。

（4）国内企业美元融资成本和存量债务负担增加。美联储加息导致全球市场利率中枢上移，同时美联储货币正常化将在中期促使美元流动性趋紧，国内企业境外美元负债成本上升。当前我国美元外债占比约为60%左右，在美联储低利率背景下，2016年中国外债支付的平均利率为3%，2017年预计将进一步提高到3.75%。此外，美元升值也使存量美元债务负担增加。

四、我国应对美联储加息的对策建议

（1）加快推进经济转型和结构改革。稳增长是应对风险的根本。美联储加息给中国带来诸多外溢影响只是外因，内因是中国经济调整压力较大。因此，解决问题的关键在于保持中国经济稳定增长，防止发生系统性金融风险。中国应加速推进经济转型和结构调整，加快推动战略性新兴产业、高端装备制造业的发展，发展现代服务业，继续推进新型城镇化建设，积极培育经济增长新动能。

（2）进一步完善人民币汇率形成机制。加快推进外汇市场建设，完善人民币汇率形成机制，继续坚持“前一日收盘价+一篮子货币+逆周期调控”的中间价定价规则，既体现市场供求因素，又能发挥央行的调控作用，稳定市场预期，防止逆周期行为和羊群效应。未来随着市场化程度的提高以及政府干预的减少，汇率的弹性和双向波动性必然继续扩大，这是正常现象。通过完善汇率管理框架，加强监测和预警，使汇率在常态和特殊时期均能保持合理均衡上的基本稳定。

资料来源：华经情报网

实训项目：根据中国货币供应量情况分析2018年下半年实施稳健货币政策的原因。