股市投机入门：空头操作反人性，但安全可靠

有来信问：“按照您的理论，股市操作者每10年中应该至少有5年进行空头操作。可是在卖出不属于自己的资产时我总会感到有些犹豫。你能解释一下为什么空头操作也是正常交易吗？”

从过去40年的情形看，如果每10年里至少有5年进行了空头操作，那确实是一种很明智的做法。不过整体来看，公众不喜欢进行空头操作。危机发生的频率很低，大约10年会出现那么一次，而后果往往是致命的。

虽然我们已经就空头操作的原则讲过许多次了，但这里还是再举个例子说明一下。经纪人A按照客户X的指示以票面价做空100股联合太平洋的股票，经纪人B将其买入。由于经纪人A手中并没有100股联合太平洋的股票，因此需要向经纪人C拆借，并用1万美元现金作为保证金。经纪人B购买这100股后，股票由经纪人A转到经纪人B手中，而经纪人B需要向经纪人A支付1万美元。在联合太平洋股价上涨或下跌到一定程度后，客户X希望结清账户，于是指示经纪人A以每股95美元买入100股联合太平洋股票。于是经纪人A又从经纪人D手中买入这100股，并将其还给经纪人C，赎回那1万美元的保证金。然后经纪人A将其中的9500美元给经纪人D，剩余500美元。除去开支，所剩的金额就是客户X在此交易中的盈利。

在客户X观望市场动向期间，经纪人C可以使用从经纪人A处取得的1万美元保证金，按惯例需要支付利息。该利息称为股市拆借利息，其利率通常比抵押贷款利率要低一些。

该利率相对于贷款利率越低，说明拆借该股票的需求越大。而做空者需要注意这种拆借利率，以了解做空利息的高低。

如果拆借某只股票的需求非常大，则其拆借利率会降为零。也就是说，上述例子中经纪人C不用为经纪人A的1万美元保证金支付任何利息。而如果拆借该股票的需求进一步增大，则经纪人C不但无须向经纪人A的1万美元保证金支付任何利息，而且经纪人A还要向经纪人C支付一定金额的额外费用。当拆借利率达3.12%时，意味着经纪人C不但不用支付利息，而且每100股每天还会得到3.12美元的额外费用。该费用要由客户X支付。此外，X还需支付该股票可能产生的全部股息。

对于一般业务，一般不大可能通过拆借做空。股市中，卖出已分配债券或已投资股票来做空的做法也不实际。这是因为此类证券一般都被投资者持有，经纪人不可能大量掌握，因此拆借并不容易。不过活跃的股票拆借起来并无任何困难。

原因是，每个持有很多股票的经纪人可操作的货币金额比实际拥有的要大得多。从理论上讲，经纪人以票面价为客户买入100股联合太平洋股票时，其资金可能只有1000美元出自客户，另有1000美元可能出自经纪公司，而其余8000美元则可能是银行贷款。(www.xing528.com)

因此，活跃的经纪人始终是贷款大户。当需要从银行贷款时，该经纪人应支付20%的保证金。但如果可以将股票借出，他就能得到该股票全部价值的资金，而不必以自己或客户的钱进行支付。因此，所有经纪人都愿意借出股票。当股票的需求旺盛、拆借利率低于市场利率时更是如此。因为这时经纪人不但在拆借股票时没有任何支出，而且可以向多头客户收取5%～6%的利息。

站在做空者的立场上，这种做法使得其操作非常安全。一般来说，拆借活跃股票就像借钱一样容易。实际上，经纪人因无法借入股票而轧空的情况比因借钱困难而不能轧多的更少见。

轧空有时自然发生，有时也会被操纵。当操纵者看到出现大幅卖空额时，他们有时会努力说服股票持有人同意一两天之内不借出股票，借此迫使空头补仓。如果成功，则经纪人会被通知退还拆借的股票，即便想从别处拆借，也会发现难以借到。而贷款利率可能会上升到每天0.25%或者更高。

空头会警觉并防守回补，这样会推高股价并让股票持有人获利出售。这样的轧空通常仅持续2～3天，直到股票持有人因股价上涨而出售或借出股票，之后，股价通常会降到比之前更低。有些时候卖空额非常大且持久，股票可以在一段时间内以溢价借出。这通常可以看作确实的下跌征兆。不过，支付溢价和红利有时会抵消做空的盈利，因此即便股价下跌幅度相当大，也很少有盈利余地。据称古尔德先生曾做空纽约中央股长达4年之久，其买进与卖出价差额巨大，但因为要支付红利，所剩利润只有一小半。

选择做空一只股票，首先考虑的应该是股价是否高于价值及预期股价是否看跌。该股票应为老牌活跃股票，最好是大盘股。这样的话其股权分散，而不是相对集中。该股票定价应该较高，而且红利有可能减少或不必支付红利。

对于这种股票，只要市场相对稳定，应在股价上涨时卖出而在适度下跌（比如下跌4～5个点）时买进。然而，如果市场明显疲软，则只应少量买入，以期股价突破短期震荡区间上扬再做空。能在股市赚取最大利润的，往往是那些在顶点做空或在低点做多、持股等待数月甚至数年后再清仓套现的人。