航空器物权对航空运输企业发展的影响

众所周知，航空运输企业具有非常强烈的融资需求，一方面，航空运输业是一个资金密集型行业，以航空器来说，即使较小的窄体喷气式客机价值都接近一亿美元，大型宽体客机如空客A380、波音747等机型更是超过数亿美元，^[44]因此，为了购买或保有运输机队，航空公司需要先期投入巨大资金。但是航空运输业是全球公认的盈利水平较低的行业之一，一般只在2%～4%之间，^[45]并且整个行业的投入资金回收期非常长，因此，航空公司的运营始终面临着资金压力。另一方面，航空公司的经营也充满了不确定性。对一家航空公司来说，其收入主要来自票价收入和一些附加费收入，^[46]其支出主要包括人力成本，燃料成本，购买新机，航空器维护、保养费用，航空器租赁租金，机场费用、导航费用，融资成本，等等。收入主要取决于旅客和货物运输量，而这不可避免地受到诸如经济周期和恐怖主义、疾病传播等外界因素的影响，充满了不确定性，例如9·11事件就给整个航空运输业带来了数年的萧条，2008年的全球金融危机对航空业带来的震荡仍然没有消除；对于支出而言，也是充满了不确定性，纵然人力成本、购机支出、租金支出、维修保养支出以及导航费用等具有一定的可预测性，但是，一方面受油价波动的影响，占总支出很重要一部分的燃料支出很难预测，另一方面，经济波动带来的各国利率波动也会显著增加航空公司的融资成本。因此，对于航空公司来说，其资产负债情况充满了不确定性。并且，从整个航空运输业的趋势来看，整个行业的资产负债率都是在不断恶化的。^[47]综上所言，由于行业的特殊性，融资问题，即航空公司筹集资金的方式和途径往往可以直接决定一家航空公司的存续，甚至决定整个行业的繁荣或萧条。

一般而言，航空公司一般只能通过两种途径获得航空器：购买和租赁。对于购买，在自用资金不充足的情况下，一般通过以下两种途径进行融资，包括：股权融资，例如发行一般股（common equity）、优先股（preferred equity）；债务融资，包括债券（debenture）、汇票贴现（promissory notes）、贷款（loans）^[48]。

对于股权融资而言，其优点很明显，航空公司仅需要在盈利时支付股权分红即可，而且该分红实际上也是由公司自己决定的；但是其缺点也同样显著，这种融资方式适用范围很狭窄，对于规模较小的航空公司或者非上市航空公司，进行股权融资的渠道非常少，即使较大的上市航空公司，其增发股票也必须符合各国证券法的强制性规定，并且股权融资对于原股东权利的稀释也可能会使航空公司不愿意进行股权融资。另外当投资人对航空业前景不乐观的时候，股权融资就会变得更加困难。对于债务融资而言，其门槛比股权融资低，并且能够在保持现有股东对公司的控制力的基础上，进一步筹集资金扩大经营。但是其缺点也是非常明显的，债务融资取决于航空公司的信用，而航空公司的信用又取决于航空公司财务状况，上文说到，航空公司的财务状况本身就充满了不确定性，且整个行业的资产负债情况也是不断恶化，债务融资就会变得越来越困难，例如贷款，一方面受制于航空公司自身的营业状况，且也可能必须以航空公司已有的资产作为担保，对于营业状况不好，且自身资产规模不大的航空公司而言，是很难获得贷款的。并且航空公司的债务融资情况也必然会反映到航空公司的资产负债表上，进一步恶化航空公司的财务状况，使之陷入一个恶性循环。(www.xing528.com)

因此，租赁也就成了航空公司最为可行也最为依赖的融资方式，尤其是以拟租赁航空器为担保的融资租赁。融资租赁对于航空公司来说，具有以下优点：首先门槛较低，即通过融资租赁获得资金或航空器的门槛较低，上文提及，股权融资或发行债券都有很高的门槛，而航空器的融资租赁是不存在以上问题的。其次，风险较小，一方面可以规避外界经济环境变化带来的风险，融资租赁可以使得航空公司能够以较小的成本迅速扩大可使用航空器的规模，而当出现行业衰退时，航空公司又能以最低成本缩减机队规模，这使得航空公司运营非常灵活，最大限度地降低运营风险。而通过其他融资方式，对于前期投入的巨大资金，航空公司无法灵活处理，再加上受经济环境影响的贷款利率的波动，这就可能对航空公司的债务状况带来很大的消极影响。另一方面也可以一定程度上规避因航空技术的进步或航空技术标准的提高而带来的航空器残值风险，对于因技术进步而尚未达到使用寿命就需淘汰的航空器，航空公司可以在赔偿的情况下选择退租，从而以较小的代价规避残值的风险。^[49]最后，能够优化航空公司财务状况，通过融资租赁方式，航空公司不必在短期内支付大量现金以购买航空器，其使用航空器的成本会分摊到整个租赁期间的租金上，这能够改善航空公司的现金流，优化航空公司的资产负债结构。例如，受到9·11事件的影响，航空业受到重创，航空公司获得贷款或者其他银行信用的能力急剧下降，航空公司很难从银行直接获得资金，因此，以资产为本（asset-based）或资产为保证（asset-backed）的融资方式成了航空公司获取融资的最主要可行途径，其中就包括航空器的融资租赁。因此，尽管各国税务的调整，使得以往融资租赁享受到的税收优惠不再存在，但是航空器融资租赁仍然得到了快速发展。^[50]

尽管1980年之前航空公司多选择自己购买航空器，但是目前来说，越来越多的航空公司选择通过租赁的方式获得航空器，2012年，全球航空公司正在运营的航空器中有多达三分之一是通过租赁方式获得的，并且对于新成立的航空公司来说，租赁是其获得航空器最主要的方式。^[51]2016年我国航空机队2933架，全年引进航空器369架，单2017年1月就新引进28架航空器。^[52]随着航空运输市场的发展，我国航空器缺口也将越来越大，航空器租赁将在航空运输企业引进航空器中发挥越来越大的作用。