影响汇率的因素分析-国际金融实务第5版

一国汇率的变动要受到许多因素的影响，既有经济因素，也有非经济因素。各个因素之间相互联系、相互制约，甚至相互抵消。

1）国际收支差额

一国国际收支差额既受汇率变化的影响，又会影响外汇供求关系和汇率变化，其中，贸易收支差额又是影响汇率变化最重要的因素。当一国有较大的国际收支逆差或贸易逆差时，说明本国外汇收入比外汇支出少，对外汇的需求大于外汇的供给，外汇汇率上涨，本币对外贬值。反之，当一国处于国际收支顺差或贸易顺差时，说明本国出口等外汇收入增加，进口等外汇支付较少，外汇供给大于支出。同时，外国对本国货币需求增加，会造成本币对外升值，外汇汇率下跌。

2）利率水平

利率也是货币资产的一种“特殊价格”，它是借贷资本的成本和利润。在开放经济和市场经济条件下，利率水平变化与汇率变化息息相关，主要表现在当一国提高利率水平或本币利率高于外国利率时，会引起资本注入该国，由此对本国货币需求增大，使本币升值，外汇贬值。反之，当一国降低利率水平或本币利率低于外国利率时，会引起资本从本国流出，由此对外汇需求增大，使外汇升值，本币贬值。

一国提高利率水平多数情况下是为了紧缩国内银根，控制投资的扩大和经济过热，它对外汇市场的作用就是使本币在短期内升值。而一国降低利率水平则主要是为了放松银根，刺激投资的增加和经济增长，它对外汇市场的作用就是使本币在短期内贬值。

利率对于汇率的另一个重要作用是导致远期汇率的变化，外汇市场远期汇率升水、贴水的主要原因在于货币之间的利率差异。远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在远期市场上贴水，低利率国货币在远期市场上升水。

3）通货膨胀因素

纸币制度下，货币所代表的实际价值（可以用货币购买力来体现）是汇率决定的基础。纸币制度的特点决定了货币的实际价值是不稳定的，通货膨胀以及由此造成的纸币实际价值与其名义价值的偏离几乎在任何国家都是不可避免的，而这就必然引起汇率水平的变化。具体来说，一国通货膨胀率提高，货币购买力下降，纸币对内贬值，其对外汇率下跌。进一步说，汇率是两国货币的比价，其变化受制于两国通货膨胀程度的比较。如果两国都发生通货膨胀，则高通货膨胀国家的货币会对低通货膨胀国家的货币贬值，而后者则对前者相对升值。

4）财政、货币政策

一国政府的财政、货币政策对汇率变化的影响虽然是较间接的，但也是非常重要的。一般而言，扩张性财政、货币政策造成的巨额财政收支逆差和通货膨胀，会使本国货币对外贬值；紧缩性财政、货币政策会减少财政支出，稳定通货，从而使本国货币对外升值。但这种影响具有短期性，财政、货币政策对汇率的长期影响则要视这些政策对经济实力和长期国际收支状况的影响如何，如果扩张政策能最终增强本币经济实力，促使国际收支顺差，那么本币对外价值的长期走势必然会提高，即本币升值。如果紧缩政策导致本国经济停滞不前，国际收支逆差扩大，那么本币对外价值必然逐渐削弱，即本币贬值。

5）投机资本

随着浮动汇率制度的产生以及西方各国对外汇管制和国际资本流动管制的放松，外汇市场各种投机活动已十分普遍。因此，投机资本对市场供求关系和外汇行市的影响也就不容忽略，但是，投机资本对汇率的作用是复杂多样的和捉摸不定的。有时，投机风潮会使外汇汇率跌宕起伏，失去稳定；有时投机交易则会抑制外汇行市的剧烈波动。例如，当国际金融市场上出现利率、汇率等价格的地区差或时间差，或者利率预期、汇率预期等发生变化时，必然吸引大批国际游资涌入外汇市场，这时会增大外汇交易规模，加剧汇率波动。而当外汇市场汇率高涨或暴跌时，投机性的卖空、买空交易会抑制涨跌势头，起到平抑行市的作用。(www.xing528.com)

知识链接7.1

国际游资

国际游资，也叫国际热钱（HotMoney），是指在国际间频繁流动，以追逐短期汇率、利率、股票市场与其他金融市场价格波动的短期资本，是国际短期资本中最活跃的部分。国际游资从不隶属任何一个产业，也不参加任何一个国家的国民经济动作，它没有国界，是属于无数个集团和个人所拥有的巨额闲散资金，专以嗜利为生。它靠的是信息的极端灵敏、准确，判断、计算的极端精微，动作的极端周到，每一步都要求到位不差丝毫。它从不依靠他人，更不依靠中介机构动作，也不通过金融外汇期货市场上进行即期和远期交易，而是利用每个国家或地区的利率和汇率的“双高”条件，一般在1个月左右极短的时间内飞速地在汇市以“往复式”动作，反复利用各国或各地区的利率、汇率兑换本币和外汇，获取暴利而不留蛛丝马迹。国际游资典型的组织形式是对冲基金，世界最有名的是索罗斯的量子基金和Julian Roberton管理的老虎基金。

6）政府的市场干预

尽管第二次世界大战后西方各国政府纷纷放松了对本国的外汇管制，但政府的市场干预仍是影响市场供求关系和汇率水平的重要因素。通过公开市场业务，即当外汇市场汇率波动对一国经济、贸易产生不良影响或政府需要通过汇率调节来达到一定政策目标时，货币当局便可以参与外汇买卖，以改变外汇供求关系，促使汇率发生变化。

为进行外汇市场干预，一国需要有充足的外汇储备，建立专门的基金——外汇平准基金，随时用于外汇市场的干预。政府干预汇率往往是在特殊情况下（如市场汇率剧烈波动、本币大幅度升值和贬值等），或者为了特定的目标（如促进出口、改善贸易状况等）而进行的，它对汇率变化的作用一般是短期的。

7）一国经济实力

一国经济实力的强弱是奠定其货币汇率高低的基础，而经济实力强弱通过许多指标表现出来。稳定的经济增长率、低通货膨胀水平、平衡的国际收支状况、充足的外汇储备以及合理的经济结构、贸易结构等都标志着一国较强的经济实力，这不仅形成了本币币值稳定和坚挺的物质基础，也会使外汇市场上人们对该货币的信心增强。反之，经济增长缓慢甚至衰退、高通货膨胀率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结构、贸易结构失衡，则标志着一国经济实力差，从而本币失去稳定的物质基础，人们对其信心下降，对外不断贬值。与其他因素相比较，一国经济实力强弱对汇率变化的影响是较长期的。

8）其他因素

在现代外汇市场上，汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非市场因素的变化往往也会波及外汇市场。一国政局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等，都会导致汇率的暂时性或长期性变动。其原因在于：无论是政治因素、战争因素或其他因素，一旦发生变化，都会不同程度地影响有关国家的经济政策、经济秩序，从而造成外汇市场上人们的心理恐慌，人们或者寻求资金安全、保值，或者乘机进行投机、获利，都会进行迅速的外汇交易，引起市场行情的波动。

此外，诸如黄金市场、股票市场、石油市场等其他投资品市场价格发生变化也会导致外汇市场波动。这是由于国际金融市场的一体化，资金在国际间的自由流动，使各个市场间的联系十分密切，价格的相互传递成为可能和必然。

上述各因素的关系，错综复杂。有时各种因素会合在一起同时发生作用；有时个别因素起作用；有时各因素的作用以相互抵消；有时某一因素的主要作用，突然被另一因素所代替。一般而言，在较长时间内（如1年）国际收支是决定汇率基本走势的重要因素；通货膨胀、汇率政策只起从属作用——助长或削弱国际收支所起的作用；投机活动不仅是上述各项因素的综合反映，而且在国际收支状况决定的汇率走势的基础上起推波助澜的作用，加剧汇率的波动幅度。从最近几年看，在一定条件下，利率水平对一国汇率涨落也起了重要作用。