了解国际金融实务：3.2.3 联系汇率制度

联系汇率制度源于英联邦成员国的货币发行制度。这种制度最主要的特点是将汇率制度的确定与货币发行准备制度结合起来，利用市场机制，互相牵制。

港元与其他货币挂钩的制度其实由来已久。港元于1935年12月至1972年6月期间，曾经与英镑挂钩。1972年7月至1974年11月，则与美元挂钩，之后曾自由浮动。1983年9月，出现港元危机，为挽救香港金融体系，香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度，17日港元再与美元挂钩，汇率定为7.8港元兑1美元。港元与美元的联系汇率制度也称货币发行局制，是诸多货币发行局制的一种典型形式。目前，香港发钞银行有3家：汇丰银行、渣打银行和中国银行，各自的发钞比例顺次为80%，15%，5%。

1）港元联系汇率制度的内容

港元联系汇率制度包括以下主要内容：

①香港特区的发钞银行一律以1美元兑换7.8港元的比价，事先向外汇基金缴纳美元，换取等值港元无息的“负债证明书”后，才增发港元现钞。

②如发钞银行向外汇基金退回港钞与“负债证明书”则按1美元∶7.8港元的固定汇率赎回美元。

③众多商业银行等金融机构需要港钞也按上述比价，向发钞银行交付美元领取港钞。如退回港钞，则按原比价，赎回美元。

上述联系汇率规定的美元对港元1∶7.8的固定汇率只适用于发钞行与外汇基金、发钞行与商业银行之间的发钞准备规定。在香港外汇市场上的美元与港元的交易由市场供求决定，并不受此约束。

由此可见，香港目前存在两种汇率：一个是发钞行与外汇基金、发钞行与商业银行之间的发行汇率，即US$1＝HK$7.8的联系汇率；另一种是受外汇市场供求影响的市场汇率。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。(www.xing528.com)

2）联系汇率制度的自我维护机制

香港的联系汇率制具有内在的自我调节机制：

（1）商业银行与发钞行的套利活动

商业银行与发钞行的套利活动影响外汇市场的运作过程如下：

当投机活动使市场汇率低于联系汇率水平时（如港币贬值到1∶7.9的水平），此时，发钞行会对外汇基金，同时商业银行会对发钞行按1∶7.8的法定汇率以港币换取美元，然后在市场上抛售美元。发钞行和商业银行套利的结果是：外汇市场上美元供给逐渐增加，港币供给逐渐减少，从而美元与港币各自供求关系的变化就会使得市场汇率逐渐地由1∶7.9向1∶7.8的汇率水平回拢。在港币升值时，也是同样的道理。通过发钞行和商业银行的套利活动，使市场汇率在1∶7.8的水平上做上下窄幅波动，并自动趋近之，不需要人为去直接干预。

（2）货币市场的资金增减与利率升降

货币市场的资金增减与利率升降影响外汇市场的运作过程如下：

如果市场汇率为US$1＝HK$7.9，商业银行会对发钞行，发钞行会对外汇基金赎回美元，退回港元。这样一来，市场港元减少，通货紧缩，使得港元利率上升，从而吸引美元及其他外币资金流入香港追求更高利息收入，这样会导致外资供应增加，美元汇率下跌，使得汇率逐步接近7.8的水平。在港币升值时，其运作过程与上述情况相反，也会迫使汇率接近7.8。