德隆庄家之争：论庄与中国第一庄的破灭

关于“德隆神话”的争论，空前激烈：

一种观点毫不客气地指出，德隆就是一个“庄家”，而且不是一般的“庄”，是“恶庄”、“中国第一庄”。理由是德隆的一些迹象，符合“用拆借的钱节节炒股,用所得收益再注入上市公司。在尽可能保证业绩的同时, 又能支持二级市场股价”的庄股特征。如果庄股真的支撑不住,只要资金充沛,股价也不会塌陷。这种说法，实际上把德隆推向了违规者的角色

——操纵二级市场。市场的这种呼声愈演愈烈，2001年股市暴跌，市场开始流传一句谚语：“德隆不倒，跌势不止”，结果“德隆系”股票不跌反升，于是香港中文大学教授郎咸平站出来评道：“该跌不跌，必为庄股！”

而经济学家则把德隆称作“战略投资家”、“产业与资本整合的典范”（经济学家魏杰语），去过德隆新疆“老家”的董辅（造字，示字旁加乃字）先生就说过：“有人指责它是‘黑庄’，大多也是由于不知。”经济学家钟朋荣的观点是：“德隆做的是价值，而不是价格。无论股价上升1200%，还是1500%，都不是炒作上去的，而是企业价值上升的结果。”“德隆不是在瓜分财富，而是在创造财富。” 《中国经济时报》的文章《再探“德隆系”列报道?种业篇——德隆：抢先一步抢得10亿商机》中有一段这样的描写：“今年（2001年）4月份在上海采访时，记者曾在德隆国际CEO唐万新那里见过一份长达数十页的《中国种业调研报告》。报告将国内所有主要的种子公司以2000万元、4000万元的年销售额划线，依次排成三个梯队，每一家企业的负责人、经营范围、业绩和财务指标、与德隆的合作意向等等都标得清清楚楚。”钟朋荣引用了这个例子借以说明德隆在产业研究上所下的功夫，决非仅仅为了维持股价。他说，为了做这次调查，德隆与报告中所列的2700家种子公司一一进行了调查和谈判。前后费时4年，耗资3亿元，“有关材料能堆上半屋子”。德隆在进入一个产业前进行研究所花费的时间和金钱，的确出乎一般人的想像。

反对者则用财务分析方法，对经济学家的观点进行了批驳，指出，新疆屯河、沈阳合金、湘火炬历年来每股收益的增长幅度，低于主营业务收入和净利润的增长幅度。学者们回击道：“整合的利润是渐渐看到的，当年看可能是亏损，因为财务费用升高了。作为投资人，一定要有长远眼光，拿到市场还怕赚不到钱吗？”(www.xing528.com)

德隆国际CEO唐万新的说法更是霸气十足：“不仅是相符的问题，而且是被严重地低估了。”他用“市盈率” （市盈率代表市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。但过高或过低的市盈率都不是好兆头——编者注）来说明他的观点：“要看企业在什么样的企业家手里，在有的企业家手里30倍也太高了。在有的企业家手里100倍也不高。”

但是，这样的说法，不仅没有使质疑者温和起来，反而更加坚定了他们的怀疑。就在2004年4月14日，德隆“老三股”全线跌停的当日，有好事者在网上发了一篇“黑色幽默”式的“讣告”：

“伟大的民营资本代表、改革开放以来爆炸式敛财的先驱，传说中的第一善庄——“德隆系”旗下的N只股票于2004年4月14日上午因病医治无效，全体跌停，享年8.88元。德隆的一生是光荣的一生，为中国股市的超常规发展作出了卓越贡献。他老人家出道以来空手套白狼，先后与N家上市公司有染，没有他不敢上的产业，没有不想被他上的公司。在德隆患病期间，多佳股份、凤凰股份、国际实业等诸多生前好友前往跌幅榜前排探望。探望期间，他们为表示对德隆老大的景仰，纷纷表示下水送他一程。德隆的遗体将在跌停板上保留7天，以供大家瞻仰。德隆永垂不朽！！！”

双方争论的焦点，最后僵持在“老三股”的业绩和股价之间的关系是否合理上。不过，据我的分析，深层次的不信任，既不在于股价高企，也不在于业绩中的可疑之处，甚至也不是德隆是否操纵市场，因为并没有人掌握了这方面的证据。真正的怀疑和德隆的业绩实现方式——并购有关。并购作为一种企业经常采用的经营手段，本身并没有问题。德隆的问题是并购规模过于庞大，速度过快。人们很难不发生疑问：这么大规模的高速并购，是不是真能产生德隆所展示出来的业绩呢？我认为，这才是问题的关键。