林劲峰投资逻辑：中国价值投资者买茅台原因

2013年也是考验中国价值投资者的一年。

“为什么中国的价值投资者都买茅台？”这是2013年雪球财经创始人方三文在雪球网站上一篇帖子的标题。这个原来《南方周末》的资深记者，在论坛上的ID是“不明真相的群众”。网名虽然有些戏谑，但方三文对于投资有一些独到见解，他将自己关于投资的笔记文章结集成册，命名为《老二非死不可》，落笔坚决、字字“见血”，实在是个明白人。

在这篇短贴中，方三文用幽默的笔调向读者提出了一个疑问，“现在中国顶着‘价值投资’帽子走动的，十个有八个，成功靠的都是早年买进了茅台没有卖。领域更广的，就是搞点白药、阿胶。看起来一点技术含量没有。”这种现象背后的原因是什么？方三文说因为很多中国的上市公司都是依靠人口红利、消费升级、渠道置换等方式支撑业绩增长，“这些公司里面，有谁可以依靠品牌、专利、管理能力、特许经营权永续经营？这对投资人挑战太大了，简直是不可能完成的任务。”

相比之下，贵州茅台、云南白药这类公司看起来虽然没有技术含量，但是却有超强的品牌定价权。“其他的公司治理、渠道置换、消费升级，对它们都不重要。谁当茅台的董事长，重要吗？”

知易行难。纵然分析起来条分缕析，但能在过去十多年投资茅台，且持有至今，中途不下车的，遍览中国投资界也只有林劲峰一人。需要提醒的是，过去十年是茅台的“黄金十年”，也是中国白酒业发展的“黄金十年”，在这样趋势向上的大背景下，尚且只有林劲峰一人能够“吹尽黄沙始见金”，更何况正在到来的行业调整寒冬，又有几人能够握住手中的股票？

2013年也是考验中国价值投资者的一年。

虽然十年前林劲峰通过阅读巴菲特的各种资料，拜倒在老巴门下，进而在2011年有机会与巴菲特共餐求经，但林劲峰个人并不喜欢将“价值投资者”的标签贴在自己身上。与中国很多所谓的价值投资者或者巴菲特崇拜者的高调不同，林劲峰一直保持着刻意的低调，远离聚光灯：他几乎从不参加任何投资圈内的交流活动；2013年之前财经媒体上也很少看到林劲峰的报道或观点。

但在2013年，他决定站出来，不断通过媒体、微博表达自己对于茅台的支持和信心。在林劲峰的朋友、朗诗地产董事长田明看来，林劲峰此刻的高调正如他不愿在270元的高价出售茅台一样，“都是因为他对茅台这个企业有太多的感情”。对于这种观点，林劲峰不置可否。

林劲峰说，虽然自己在消费品行业进行了大量投资，也会关注行业的调整，但是具体投资对象的选择上，他更关注企业本身。“我对白酒行业这次调整的长度和幅度比很多人都悲观，但这不会影响我对茅台的判断，因为茅台仍然是一个非常优秀的企业。”(www.xing528.com)

2003年林劲峰买入茅台法人股时，相对于近20元的市价，12元的折扣价让林劲峰确认这是一笔安全的投资。“当时买入茅台不是为了卖，实际上也不好卖，法人股除了拍卖是无法在二级市场流通的，当时更是不知道后面还有股权分置改革。买入茅台就是看中它的价格安全、成长性；每年的分红就可以给我很好的收益回报。”林劲峰如是说。事实上，到2012年，茅台上市后每年坚持现金分红，累计分红达111.73亿元，是其发行股票所募集资金净额的5.59倍，是分红最多的中国白酒上市公司。

林劲峰目前对于茅台的投资主要通过两个载体进行，一是盈信，从2003年买入茅台法人股后，这部分股份一直锁仓不动；但在2013年，林劲峰开始通过盈信旗下的基金盈信瑞峰的账户，对茅台进行波段性投资。

在他看来，经过多年的高速发展，白酒供应量巨大，已脱离正常的需求量，这还不包含3万家原酒生产厂家，因此调整在所难免，即使没有塑化剂，即使没有“禁酒令”。

“但我们投资跟行业没有太多关系，茅台的价值是其他白酒无法比拟的。不管洋河营销做得多好，其给消费者的价值体验都是无法超越茅台的。”林劲峰说，“喝别的白酒的人很容易转来喝茅台，但习惯喝茅台的人却很难转向其他白酒。”这些话他其实在很多公开场合说过，但能读懂其中深意的人寥寥。林劲峰自己也笑称，如果其他投资人一天不明白茅台的这个特性，那茅台就还是值得投资。

针对茅台投资，林劲峰在微博上也调侃道，现在不少所谓的价值投资者，一提价值投资，就立即与长期持有画上等号，“给你们这些不懂装懂的（人）普及一下，价值投资的核心是安全，其他都是浮云”。

这轮行业调整刚露头时，无论是投资人还是酒业经销专家，都认为高端酒将会遭受沉重打击，毕竟它们价位高，过去十年增长“势如长虹”。但林劲峰不这样看。他认为，茅台是这轮调整中最安全的品种，但是对于二线品牌的白酒上市公司，林劲峰觉得其股票承压会更大。他所指的二线白酒是指除茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊等高端酒外，平均销售价格在500元以下的白酒品牌。

其原因在于二线白酒过去三四年扩充的产能将在这个寒冬释放，这将导致库存积压，包括在经销商、终端的库存都将难以动销；此外，茅台、五粮液等高端品牌价格的下移也会对二线品牌构成巨大压力。