养老金资产对金融发展的影响及国际比较

养老金资产对金融发展的影响可以分为两个方面：数量上和质量上的影响。在数量方面，养老金资产增加了金融市场上的资金供给，那些养老金占GDP比例较高的国家都是金融市场（特别是股票市场）发展更为成熟的国家。在质量方面，养老金资产的积累及其投资有利于提高公司治理结构、完善金融市场基础设施建设、提高金融市场信息披露的深度和效率，有利于建立更加完善的金融市场，可以从另外一个侧面验证本章所提出的“养老金制度”促进金融发展的观点。全球各国中，养老金超过GDP 50%以上的国家，如美国、英国、加拿大、荷兰、丹麦、瑞士、瑞典、冰岛、澳大利亚、智利等国，同时也是占全球养老金资产比例较高的国家。

探究养老金资产对金融发展影响背后的成因，特别是与个人投资者相比，作为机构投资者，养老基金对金融市场的影响主要体现在以下四个方面。

首先，养老基金可以在更长的时间期限内进行投资组合，这就为金融市场提供了长期的投资资金，从而有利于金融市场的稳定。例如，以美国401K计划为代表的养老金汇聚了庞大的长期资本投资华尔街，以微软、IBM、苹果等为代表的IT业借助资本市场之力，使得美国成为新技术革命的领头羊，养老金成为全球最具发展潜力企业的长期股东，这些优质公司的高回报又为养老金的保值增值奠定了基础，养老金和资本市场形成良性互动。

其次，养老基金作为最大的机构投资者之一，对于改善上市公司的治理结构产生了正面影响。养老基金作为积极的股东，通过对董事提名规则的修改、代理投票、股东议案等方式要求更透明的信息披露，改善上市公司的治理结构和财务绩效。例如，美国的加州公务员养老基金就积极参与公司治理，其投资委员会下属的律师组通常与投资分析师合作，分析跟踪投资对象，监督投资对象的管理团队，带领中小股东在股东大会上推翻各种不利于股东的议案，并提出新的议案。Hebb认为机构投资者对公司治理的积极参与带来了所投资股票市场价值的增长，养老基金的这些行动有利于增强投资者对金融市场的信心^[13]。(www.xing528.com)

再次，养老基金作为大型投资机构，能够促进金融创新。Bodie研究了养老基金与金融创新之间的关系，发现美国的养老金在资产证券化、金融衍生品、债务等方面的金融创新中扮演着关键的角色^[14]。美国金融市场的很多金融创新产品，如零息债券、期权期货、担保投资证券、担保按揭承付、金融远期合约等，均是为了满足养老金发展的要求而出现的金融创新品种。

最后，养老基金作为大型机构投资者，有利于政府完善金融市场监管制度。面对老龄化危机，养老基金的投资收益率无论是对国家财政还是退休者个人都至关重要。在此背景下，金融市场的监管制度会受到广泛关注，有助于政府推出更加合理科学的监管制度和政策促进金融市场发展，诸如制定更加合理的税收政策、提高交易的效率和透明度，大大力发展风险评估机构和各类金融中介咨询机构。由此可见，养老金的发展对一个国家的金融创新、提高证券交易所基础设施建设的现代化水平、促进建立完善的清算和结算系统等方面，均可以起到极其重要的作用。