金融去杠杆中的主要矛盾

企业部门高杠杆是中国杠杆率高的重要原因。根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告（2018）》数据，截至2017年年末，中国非金融企业部门杠杆率为163.6％，占宏观杠杆率的65.7％。横向比较来看，中国非金融企业部门的杠杆率在主要经济体中位列第一。2017年年末，非金融企业部门杠杆率为163.6％，较2016年下降1.4个百分点，但从国际比较来看，仍处于很高的水平。

分企业类型来看，相对民营企业来说，国有企业杠杆率一直较高，但从本轮去杠杆政策的执行来看，国有企业杠杆率虽然在高位有所回落，但民营企业却由于去杠杆力度过紧，出现了资金困难，杠杆率不降反升，凸显了去杠杆过程中的矛盾。

一方面，国有企业杠杆率高位略有回落。2018年国有企业的负债扩张速度降至较低水平，资产负债率确实逐步在下降，但幅度有限，整体依然维持在60％左右的高位。说明国有企业在市场地位、融资渠道等方面具有先天优势，去杠杆过程中国有企业动力明显不足。此外，《中国金融稳定报告（2018）》指出了当前国有企业去杠杆存在的一些问题，如债转股模式仍在探索中、债转股资金来源和投向不匹配、公司治理不到位等。

另一方面，民营企业逆境承压。私营工业企业的资产负债率从2017年12月起明显上升，在去杠杆的背景下，负债扩张速度反而加快，现金流较为紧张、财务状况恶化。伴随着去杠杆与严监管，“影子银行”被极大限制，股权质押新规的出台又对场内场外质押业务进一步收紧，原本可以通过多元化信贷渠道获得外部融资支持的民营企业，运营更加艰难，民营企业杠杆率升高与其融资难的处境相互作用，凸显了民营经济面临的困境。(www.xing528.com)

前期去杠杆政策的制定，缺乏政策协调，对民营经济可能出现的困境缺乏考虑，加之节奏较紧、力度较大，引发了经济下行压力和新的金融风险。加之金融市场动荡，股市一路下跌引爆了民营上市企业的股票质押危机，债券市场也违约现象频发，金融机构纷纷收紧风险偏好，加剧了民营企业的融资困难。

在此背景下，中国高层纷纷喊话、密集出台纾困政策，除前期的民营企业债券融资支持工具、基金、险资、地方国资入市等政策以外，银保监会主席郭树清于2018年11月提出初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，政策力度加大充分显示了中国高层稳定市场信心、支持民营经济发展的决心。但这种事后“打补丁”的方式，恰恰表明稳增长与防风险的关系在前期的政策制定中未得到有效平衡。