金融杠杆的影响及有效把控

其实，金融杠杆之原理恰在于其魔力工具的释放。但，魔鬼在人心，而非杠杆本身。

金融杠杆（leverage），是指在自有资金的基础上，通过增加确定成本的负债，扩大资金规模和资金运用的结果，无论最终的结果是收益还是损失，都会比单纯使用自有资金有一定比例的扩张，就像使用杠杆可以撬动更大物体一样。

必须明确的是，使用金融杠杆会产生两种可能性：在投资活动可以获得超过债务成本的收益水平情况下，扩大负债和杠杆率，则投资人可以获得远高于单纯使用自有资金进行投资的收益。但如果投资活动能够获得的收益低于债务成本，扩大债务和杠杆率，就会使投资人承受比单纯使用自有资金进行投资更大的损失。

所以，金融杠杆是放大器，可以放大好的结果，也同样能放大坏的结果；可能成为天使，也可能成为恶魔。在使用金融杠杆这个工具之前，投资者必须仔细分析投资项目中的收益预期，特别是准确把握可能遭遇的风险。在进行投资分析和决策时，理应坚持审慎或保守原则，对预期收益没有较大把握的，尽可能不纳入投入产出分析之中，而对可能存在的风险和损失，则要尽可能纳入分析之中。其中，一个特别需要重视的因素是使用金融杠杆扩大投资所能产生的现金流，必须要能够保证到期债务的偿还，防止出现债务危机、声誉受损和资金链断裂。否则，即使所投资项目的最终结果能带来巨大收益，投资人也可能面对提前出局的下场。

可见，债务本身只是工具，并不存在好与坏，有分别的是债务的运用效果。而债务运用效果，又取决于投资人的投资预期和判断是否准确、投资人的追求是否出现偏差。所以要掌控好金融杠杆的魔力，真正做到趋利避害，还是要把控好人性。

现实的问题是，金融杠杆的使用，投融资的发展，是在经济社会的大环境中进行的，投融资活动的影响因素会有很多，若干个体的行为取向又会影响到一定范围整体的判断和行为取向，形成从众心理和羊群效应。

比如，在经济出现上升势头的情况下，人们很容易扩大投资和消费，并因此而扩大债务和杠杆。债务和杠杆的扩大，又会成为投资和消费即经济增长新的动力。投资和消费的增长，又会支撑着收入和资产价格的上升。收入和资产价格的上升进一步支持未来的债务扩张以及商品和金融资产支出，由此形成相互影响、螺旋式上升的局面。但这种螺旋式上升的发展必然会推动债务的扩张、投资和消费的支出、社会收入的增长超出经济潜在的增长率，进而形成泡沫和风险。由于信息不充分、不对称客观存在，在经济上升过程中，人们很难准确判断是否已经“走”过头了，更多的可能预期是经济仍将持续增长，债务、投资和消费仍会扩大，直到问题暴露，经济出现下行。而当经济增长出现下滑时，政府当局可能又要采取各种刺激政策，维持经济增长和政局稳定等。

然而，经济发展有自身规律，脱离逻辑和规律的发展美景，最终会破灭。而一旦泡沫破灭、风险释放，资产价格就会大幅下跌，债务规模和杠杆水平就会随之大幅收缩。由此呈现出桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）所说的债务杠杆效能：“借贷（增加）会自然地产生自我强化的向上动力，最终反转再产生自我强化的向下动力。”这种状况控制不好，就可能引发大大小小的金融危机和经济危机。(www.xing528.com)

可见，危机很重要的根源，就是过度使用金融杠杆，积累和爆发债务危机。

当然，债务的出现，杠杆的使用和扩张，是人们追求更大利益的选择。这有利于扩大投资和消费，促进经济社会加快发展，但由此也会产生和积累风险，最终形成金融或经济危机。而过度扩张或急速收缩债务规模与杠杆水平，则是在信息不充分不对称的情况下，人们追求利益最大化（包括防范重大损失）的本性产生的必然结果，从而爆发危机，既而政府出台政策消除泡沫，促进改革，实现经济金融止跌回升，再次从复苏走向繁荣，即“复苏—繁荣—危机—萧条—复苏”的循环和规律。

既然是规律，就不应当回避，完全消除金融杠杆是不现实的。但必须加强对金融杠杆的认知和有效把控，真正做到趋利避害，防止产生重大风险和危害。这不仅是企业和个人微观决策需要认真对待的事，更是需要国家从宏观经济调控和政策选择的角度认真研究和准确把握的事。

在这方面，瑞·达利欧在畅销书《债务危机》）中指出：

纵观历史，只有少数训练有素的国家避免了债务危机。这是因为信贷从来没有被合理充分利用，往往搞得还很糟糕。信贷周期会影响人们的心理，催生出泡沫和萧条，虽然政策制定者通常会努力做出正确的决定，但他们更多时候会为了短期的回报（更快的增长）而犯了信贷过度宽松的错误。宽信用（例如，提供担保、放宽货币政策等）比紧信用在政策上更容易实现。这是债务大周期产生的主要原因。

泡沫即将来临的一个典型信号是，越来越多的借出资金是用于偿还债务，这将加剧借款人的债务危机。

通常债务危机的发生是由于债务和偿债支出的上升速度快于收入增长，从而引发去杠杆：人们借债的能力会达到极限，债权人会因为害怕坏账损失而收缩出借资金，债务人会因为害怕还不了债而减少举债，相应减少投资和消费，资产价格和工资收入也会随之下降，进而推动经济加快衰落，乃至出现危机。虽然央行可以通过降低实际利率和名义利率的方式来缓解债务危机，但是当利率没有空间继续下降时，就会发生严重的债务危机（即萧条）。