供给侧改革：从去杠杆到稳杠杆

这一天，来得有些措手不及——2018年去杠杆出现重大调整。

2015年12月，中央经济工作会议提出“三去一降一补”供给侧结构性改革的五大重点任务，其中之一就是去杠杆。2017年7月，国家领导人提出要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，坚定不移深化供给侧结构性改革。2017年12月，中央经济工作会议进一步明确，要“确保重大风险防范化解取得明显进展，加大精准脱贫力度，务求污染防治取得更大成效”。

在这一过程中，去杠杆的力度不断加大，从非金融领域去杠杆逐步延伸到金融领域去杠杆、严监管，资管新规、房地产融资控制等政策陆续出台。2018年金融监管全面收紧，社融规模持续萎缩，信托贷款、委托贷款等金额大幅下降。但由于缺乏统筹协调，各部门共同发力，又使得社会流动性资金规模陡然收缩，加之美国发起主要针对中国的贸易战，外部环境发生明显变化，使得经济运行，特别是民营企业经营遭遇困境，股市价格大幅下行，人民币汇率波动较大。

为此，2018年7月的中央政治局会议明确提出：要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕；要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。由此，“稳”成为主要目标，宏观政策做出很大调整，去杠杆转向稳杠杆。10月的中央政治局会议再次强调：当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业发展中遇到的困难。随之，政策调整力度进一步加大，各部门、各地区、各金融机构纷纷出台扶持民营企业的措施。(www.xing528.com)

2018年宏观政策的剧烈调整超出了社会预期，产生了很大的震动，也引起了很大争议。

中国央行行长易纲在谈到去杠杆问题时也表示：“前期一些政策制定考虑不周、缺乏协调、执行偏离，强监管政策效应叠加，导致了一定的信用紧缩。”央行研究局局长徐忠进一步指出：前一阶段政策调控存在“一刀切”倾向，在整顿地方政府隐性债务的同时，未考虑补短板的基建资金缺口，基建投资金额迅速下跌；房地产市场在“补库存”压力下，通过限制政策打击投机需求，但也误伤了合理的改善型住房需求；行政性去产能更多是去产量、改善中上游行业盈利情况，“运动式”环保加大了企业负担，很多做事有效率的民营企业不得不退出市场。一些宏观政策缺乏统筹，相互不协调，政策效应同向叠加，导致“合成谬误”现象，一些初衷是好的政策产生了相反的作用。再加上中美贸易摩擦加剧及国有企业、财税体制、市场准入等深层次改革迟迟未能有效推进，政策预期不稳，市场信心不足。

对于这一局面的出现需要深刻反思，对如何把握金融杠杆的作用原理，如何看待杠杆率的指标口径与合理目标，去杠杆应该如何把握力度和节奏，如何把握去杠杆、防风险与稳增长的关系等需要认真思考、准确把握。