混业经营下市场风险特点及度量方法

对混业经营最简单的定义是：各金融行业（包括商业银行以及其他类型的金融企业）之间进行多种业务、多个品种、多种方式的交叉经营以及服务。具体来讲，对混业经营的定义有广义和狭义之分。广义的混业经营指的是银行、保险、证券、信托机构等所有金融行业之间的经营关系。也就是说，在广义的混业经营下，所有上述金融机构都可以进入任何一个金融业务领域甚至非金融业务领域，进行多元化的经营。狭义的混业经营主要指的是银行和证券两个金融机构之间的经营关系，即在狭义的混业经营下，银行和证券两个机构可以同时经营自己和对方业务领域范围内的任何业务。不管是广义的混业经营还是狭义的混业经营，都是金融机构之间不同程度和范围的交叉经营方式。在这种经营方式之下，各金融机构所经营的业务范围比传统分散经营方式下要大。从所经营的基础金融产品来看，由于混业经营下金融机构经营和拥有的金融产品不仅有其本身所处行业的金融产品，还有其他金融行业的金融产品。因此，混业经营下金融机构经营和拥有的基础金融产品具有种类多样、数量庞大的特点。例如，在混业经营下，银行机构不仅有自身所经营的传统基础金融产品类型和数目，同时还有证券业特有的基础金融产品类型和数目，甚至保险、信托等其他金融机构特有的基础金融产品类型和数目。

由于市场风险通常是通过股票指数、汇率、利率及商品价格等的波动来反映的，因此，在研究市场风险时，一般都以基础金融产品的日收益率或者商品的价格等数据作为风险研究的载体，以收益率或者价格的波动来体现市场的波动，这种由各种原因引起的波动就是我们所谓的风险。而基础金融产品指的就是股票、债券、基金等。由于市场风险的传导性，各基础金融产品收益率之间往往存在着某种关系，而不是各自独立的。因此，在对金融机构或者金融主体所面临的市场风险进行研究时，除了要考虑各基础金融产品收益率的波动特性，还要考虑各基础金融产品收益率之间的相互关系。在考虑基础金融产品收益率之间相关性的基础上，对总体风险进行度量的研究即为对相依风险因子和的研究。

就如前面所述，VaR是目前对市场风险进行度量的研究中用得最多的方法。本书也是以VaR为工具来对市场风险进行度量的。鉴于VaR定义的本质（即风险变量分布函数的分位数），只要能得到所有风险因子和的分布函数，便可以求出总体风险的VaR值。这里的风险因子即为各基础金融产品的收益率，每个基础金融产品的收益率都具有自己的波动性，这种波动性就是市场风险的体现。因此，将其看成是基础风险因子是合理的。由此，可以将有关相依风险因子和的研究应用到混业经营下市场风险度量的研究中来，利用传统求解相依风险因子和分布函数的方法来对混业经营下市场风险的度量进行研究。此外，由混业经营下金融机构或者金融主体面临的市场风险及其经营和拥有的基础金融产品的上述特性，以及聚合风险的概念（即某个资产组合或者某个金融机构所有风险资产的所有头寸的风险），在对混业经营下金融机构或者金融主体面临的市场风险进行度量的过程中，也可以利用已有的聚合风险相关研究结论或者对聚合风险度量进行研究的各种方法对其进行度量。有关聚合风险的研究在前面已经给出。(www.xing528.com)

但是，在一般情形下的相依风险因子和的研究中，往往是利用某种度量相关性的函数（如Copula函数等）来对所有的基础金融产品收益率之间的相依关系进行描述。而在混业经营下，金融机构或者金融主体所经营和拥有的基础金融产品的种类和数量大大增加，这使得对其用一般情形下的方法进行处理是不适合也不准确的。首先，混业经营下金融机构或者金融主体所拥有的基础金融产品的数量往往非常庞大，若单纯地利用某个Copula函数来对它们之间的相依关系进行度量，将会出现“维数灾难”，实际中难以操作。其次，混业经营下金融机构或者金融主体所拥有的基础金融产品的种类也很繁多，若只用某一个Copula函数来对所有的基础金融产品收益率之间的相依关系进行度量也不合理。在混业经营下，金融机构或者金融主体所拥有的基础风险产品若按其所属行业的不同划分为不同的组，则这些不同的组内各基础金融产品收益率之间的相依关系和相依程度很可能是不一样的。并且由于不同行业收益率之间也存在着某种相互影响的关系，这种关系与上面所说的行业内部各基础金融产品之间的相依关系又不同。因此，在这种情况下，对属于同一个行业的基础金融产品之间以及不同行业金融产品之间的相依关系分别进行度量，然后再对所有基础金融产品总和的风险（即混业经营下金融机构或者金融主体面临的总体市场风险）进行度量是合理的也是必要的。