新冠疫情下全球金融市场的变化与外汇市场和比特币

1.平均风险溢出指数

表13.6　外汇市场平均风险溢出指数

表13.6给出了外汇市场平均风险溢出指数。从表13.6可以看出，疫情暴发后，外汇市场上总溢出从41.15上升到51.05，外汇市场间风险联系加强，疫情暴发危机带来的不稳定因素使得市场间风险溢出联系增强。

比特币市场对其他市场的溢出显著上升，从0.92上升为2.03，而接收到的风险溢出从1.58上升到3.93，比特币疫情前后都是风险的净接收方，接收来自其他外汇市场的风险波动，疫情后比特币接收到的来自外汇市场的风险上升，净溢出指数从−0.66变为−1.9。除对印度卢比外，人民币指数对其他资产的风险溢出均上升，总溢出从1.28上升到3.26，上升幅度较大。除印度卢比和欧元外，其他资产在外汇市场的风险溢出都上升；除俄罗斯卢布接收到的风险从6.64下降到5.71外，其他资产在外汇市场接收到的风险溢出都上升，公共卫生事件暴发，金融系统脆弱，外汇市场间风险传导联系加强。

外汇市场上有比特币、人民币、雷亚尔、印度卢比、俄罗斯卢布和日元是风险的净接收方，有美元、欧元是风险的净溢出方。新冠疫情后，比特币的净溢出指数从−0.66变为−1.9，净接收到的风险增加，主要是因为接收到的风险大幅上升。

成对风险溢出指数显示，疫情前比特币对巴西市场的风险溢出最多，为2.16，而疫情后比特币对印度市场溢出3.36，为溢出最多的市场；疫情前后比特币接收到的来自美元兑卢布汇率的风险溢出都最多，为3.09和7.75。

小结：疫情暴发后，外汇市场间风险激增，市场总溢出增加。在外汇市场，比特币是风险的净接收方，疫情后比特币和人民币接收到其他货币资产的风险溢出上升。发展中国家货币为风险的净接收方，发达国家货币多为风险净溢出方。发达国家在国际政治、贸易和金融领域的重要地位，使得发达国家货币在外汇市场占据了影响巨大的地位。

2.动态风险溢出指数

图13.7（1）外汇市场总风险溢出指数图

图13.7展示了外汇市场风险溢出指数随时间变化的情况，图13.7（1）显示在滚动实验对应3月11日疫情暴发时点处，总风险溢出指数陡然上升，之后逐渐下降到常值。(www.xing528.com)

图13.7（2）外汇市场风险溢出指数图

各资产对其他资产风险溢出情况如图13.7（2），疫情在3月中旬暴发时，除比特币和人民币外，各资产市场的风险溢出都陡然增加，而在疫情高峰期过后，对应11月1日处，比特币对外汇市场的风险溢出则逐渐上升，出现另一个高峰，风险溢出指数达到7。人民币指数对于外汇市场的溢出上升到8，相较于其他资产提前了约50天，对应中国疫情早发现早防治在早期引起的市场情绪。随疫情继续发展，人民币指数的风险溢出逐渐增加，美元兑雷亚尔汇率、美元兑印度卢比汇率、美元指数、欧元兑美元汇率的风险溢出逐渐降低，美元兑卢布汇率和欧元兑美元汇率上升后下降较慢，尤其美元兑日元汇率的风险溢出随疫情发展还有进一步上升的趋势。

图13.7（3）外汇市场接收到风险溢出指数图

比特币市场与7个国家的货币市场之间的净成对风险溢出关系如图13.7（4−1）所示。可以看到比特币与人民币指数之间呈现出与其他货币截然不同的趋势，疫情暴发时，比特币与人民币指数之间的风险净溢出未有明显变化，且在疫情前二者之间风险净溢出处于较低水平，随疫情发展，比特币接收到的风险净溢出逐渐缓慢增加，人民币指数对比特币影响增强，人民币对比特币形成正的风险净溢出。疫情前后，比特币都主要作为各国货币市场风险的净接收方，而在疫情暴发的高峰时期净接收的风险也达到高峰。

图13.7（4−1）净成对风险溢出指数——比特币

图13.7（4−2）展示了人民币指数与其余6个发展中和发达国家货币之间的风险净溢出关系。可以看到疫情前后人民币指数都主要是风险的净接收方，人民币作为一种较为稳定的货币，且疫情下有中国政府作为强力的保障，一直保持较低的波动，形成的风险溢出较小，总体而言是货币市场中接收风险的一方。其中，有俄罗斯卢布、美元指数和欧元，对人民币指数的风险净溢出最高。

图13.7（4−2）净成对风险溢出指数——人民币指数

小结：比特币作为新兴的数字货币市场，与货币市场间联系在疫情后加强，但仍为风险净接收方，总体上未对各国货币市场形成正的风险净溢出。在中国不断扩大对外开放、提高人民币国际化水平的努力下，人民币市场已经有了较大的规模和流动性，人民币指数对其他资产市场的影响也逐步增强。另外，中国作为新冠肺炎的最早发现地和暴发地，由于疫情发现及时，疫情防控措施及时，疫情控制在全球起到了一个示范和参照作用，人民币的价格和波动率反映了世界对中国市场未来的看法，在疫情新信息不断到来的情况下，人民币指数的波动对其他市场的风险溢出增强。