新冠疫情对全球金融市场波动率的影响

1.比特币市场

比特币（BTC）是一个全球性的私人数字货币资产，市场24小时交易，且无交易限制，市场中存在大量投机交易者，市场波动率巨大，如图13.1所示，市场波动率整体较大，在50%左右。在图中蓝色虚线标注处，即167天疫情暴发处，比特币价格的波动率陡然上升，达到300%，之后迅速下降到常值。图形显示，相较主要金融市场的其他资产，比特币市场的疫情处波峰最窄，说明在信息到来之前比特币市场的信息溢出较少，并且在信息抵达后根据信息的市场调整更为迅速。

图13.1　比特币市场波动率

2.股票市场

如图13.2所示，中（A50）、巴（BVSP）、印（SENSEX）、俄（RTS）、美（SPX）、日（N225）、欧（SX5E）几个经济体的股票市场中，中国市场波动率最低，最高达到50%，其余时间平均为20%左右。新冠疫情作为突发性的公共卫生事件对投资者情绪产生影响，从而显著地影响了股市波动率。在样本区间内其余各市场波动率的变化形态都较为相似，尤其在对应3月11日左右疫情暴发时，7个市场的波动率都经历了较大的上升，美日两个经济体股市波动率都达到了60%，而欧洲斯托克50指数的波动率超过了80%，巴西股票市场圣保罗指数波动超过150%，印度孟买指数波动超过80%，而俄罗斯RTS指数波动超过100%，市场较为动荡。总体上来看，除中国外，发展中国家巴西、俄罗斯的股市波动性高于发达国家。股票市场消化了突发的疫情信息带来的恐慌情绪后，市场逐渐回归理性，波动率下降到正常水平，但疫情尚未结束，新增病例报道依旧不断，各国疫情控制尚未取得稳定成效，经济尚未全面恢复，经济环境中不确定性增加，且不同的投资者对市场未来预期不同，疫情后时期的波动率较疫情前相比仍然增大。

图13.2　股票市场波动率

发达国家股票市场发展起步早、市场参与者多、交易活跃，较为成熟和发达，股市承受风险能力强，对突发信息的消化和接收能力强，日内波动率较发展中国家新兴的股票市场低。

3.外汇市场

如图13.3所示，中（CNYX）、美（USDX）、日（USDJPY）、欧（EURUSD）几个经济体中，中国政府应对疫情反应最为迅速，采取强有力、强有效的疫情防控措施，及时认识到防范金融市场系统性风险的必要性，迅速反应，2020年采取了支持性的财政政策和价稳量宽、监管收紧的货币政策，稳定了国内经济，作为全球避险资产的人民币指数波动率最小，整体小于8%，仅在疫情暴发初期波动率上升至接近25%。在样本区间内其余各市场波动率的变化形态都较为相似，尤其在疫情暴发时，7种货币汇率的年化波动率都经历了较大的上升，其中美日欧元的波动率都超过了20%，而巴西雷亚尔的汇率波动率超过40%，印度卢比的波动率超过30%，俄罗斯卢比的波动率超过60%。总体来看，在外汇市场上，除中国人民币波动率较低外，发展中国家货币的波动率均高于发达国家，尤其是巴西雷亚尔一直呈现较大波动。另观察图形可发现，疫情发生后，即使疫情高峰后波动率回复到常值，各市场的波动率平均仍较疫情前略微升高。(www.xing528.com)

图13.3　外汇市场波动率

4.债券市场

图13.4　债券市场波动率

德国国债是欧元债券利率的基准，债券市场波动率取中（CN）、巴西（BR）、印度（IN）、俄罗斯（RU）、美国（US）、日本（JP）、德国（DE）十年期国债利率作为基准，贴现计算价格得到。中国和日本债券市场波动率较小，整体小于8%，作为一向较为稳定的国债市场，波动率仅在疫情高峰期间达到约8%。美国和德国债券市场波动率形态相似，在疫情暴发时波动率陡然上升，美国国债市场波动率最高超过30%，之后迅速下降到常值，市场较为有效，根据信息调整迅速。巴西和印度市场的波动率由Wind根据政策和新闻归纳得到，由于存在报价缺失和政策调控、市场限制等原因，波动率存在突然的变动和持续的相同值。在疫情暴发初期，巴西国债波动率最高达到60%，印度最高超过15%，而俄罗斯也超过40%。

5.商品市场

图13.5　商品市场波动率

本章选取了几个主要类别的大宗商品期货作为商品市场的代表，包含贵金属、有色金属、能源、农产品几个类别，资产分别为伦敦金（GC）、伦敦铜（HG）、布伦特石油（CFD）、豆油（BO）。各市场波动率较为平均，整体在30%以下，疫情暴发时，原油市场波动率上升最为剧烈，达到300%以上；豆油市场波动率反应最弱，疫情暴发时波动率高于50%，但上升幅度较平常并不显著；黄金作为传统避险资产，在疫情暴发时市场波动率也达到60%，并且波动率回复时间较长。