新冠疫情下中国市场资产避险效果显著

1.各类资产的描述性统计分析

图12.1给出了2020年疫情期间沪深300指数的走势图。通过走势图可以看出在2020年，由于新冠疫情的持续等原因，沪深300指数波动较大且存在多次大幅度的下跌。中国股市整体呈现上涨趋势，但是波动加剧。

图12.1　沪深300指数走势图

图12.2给出了疫情期间中国市场各资产序列的走势图，可以发现各资产序列在疫情期间波动明显，价值变化区间跨度较大。

图12.2　中国市场各资产价值走势图

表12.1　中国市场各指标涨跌幅描述性统计结果

表12.1给出了中国市场资产涨跌幅的描述性统计结果，结果显示在疫情期间沪深300指数震荡较为剧烈，涨跌幅的最大值与最小值之间差距高达13%。各资产的价格涨跌幅序列可能受到了新冠疫情的影响极差较大，波动较为剧烈。

2.中国市场序列平稳性检验

表12.2　中国市场序列ADF检验结果

根据ADF检验结果可知，序列t统计量对应的P值均趋近于0，中国市场各资产涨跌幅序列均满足序列平稳要求，可以进行带有TGARCH模型修正的回归。

3.资产短期避险效果(www.xing528.com)

表12.3和表12.4为沪深300指数在选定时间区间内十个最大下跌日，各资产价值序列涨跌幅变换，其中中国十年期国债序列为到期收益率变化，其余为价格变化。由表可知，沪深300指数二月份、三月份与七月份发生过几次大幅度的下跌，在2月3日更是下跌超过7%，这可能与二月份和三月份时新冠疫情的爆发与蔓延有关。表中避险效果值为十个最大下跌日资产价值序列涨跌幅的加总，可以一定程度上定量反映资产的短期避险效果。结果表明，中国十年期国债、DCCc1玉米期货、中国十年期国债期货展现出了较好的短期避险效果。中国十年期国债在十个最大跌幅日几乎全部出现了到期收益率的下跌，由于债券的价格与到期收益率呈反向变动的关系，所以中国十年期国债价格上升，可以用于短期规避股票市场下跌的风险。DCCc1玉米期货与中国十年期国债期货在十个最大跌幅日多次出现了价格的上涨，短期避险效果显著。而SRBK1螺纹钢期货和沪深300指数期货与沪深300指数在十个最大跌幅日出现显著的同向变动关系。

表12.3　中国市场大宗商品期货资产短期避险效果

表12.4　中国市场其余资产短期避险效果

4.资产长期避险效果

将沪深300指数序列与各资产价格序列进行带有TGARCH修正的回归，所得结果如下：

表12.5　2018—2020年中国市场资产回归结果

表12.6　疫情期间中国市场资产回归结果

续表

根据表12.6不难看出，在疫情期间，黄金、中国十年期国债、SRBK1螺纹钢期货、SHAUc1黄金期货、中国十年期国债期货和沪深300指数期货序列通过了置信度为1% 水平下的z检验，表现出来与沪深300指数的相关性。其中黄金、中国十年期国债、SRBK1螺纹钢期货、沪深300指数期货与SHAUc1黄金期货序列展现出了与沪深300指数序列的正相关性，说明中国十年期国债具有针对沪深300指数的较好长期避险效果。中国十年期国债期货与沪深300指数之间具有明显的负相关性，具有良好的长期避险效果。

通过与疫情之前两年的数据对比可知，中国十年期国债、中国十年期国债期货始终具有长期避险性。