新冠疫情下金融市场变化：修正信息份额模型检验

1.相对现货的信息份额

在构建误差修正模型后，为确保价格发现贡献度研究结果的稳健性，本章采用修正信息份额模型检验四个市场间相对信息贡献度，以进一步验证其价格发现功能，首先对暴跌前比特币CME交易所期货（lnfc1）、比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb1）、比特币Huobi交易所期货（lnfh1）相对于比特币现货（lnb1）的信息份额占比进行计算，实证结果如表11.10所示。

表11.10　暴跌前三种期货相对于现货的MIS检验结果

由实证结果可知，暴跌前相对于比特币现货，比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb1）、比特币Huobi交易所期货（lnfh1）均在信息份额上占优，期货此时表现出良好的价格发现功能，但比特币CME交易所期货（lnfc1）受到监管、费率、交易量等多方面影响，其信息份额弱于比特币现货，没有明显的对于比特币现货市场的价格发现功能。

接下来采用相同的方法对暴跌后比特币CME交易所期货（lnfc2）、比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb2）、比特币Huobi交易所期货（lnfh2）相对于比特币现货（lnb2）的信息份额占比进行计算，实证结果如表11.11所示。

表11.11　暴跌后三种期货相对于现货的MIS检验结果

由实证结果可以看出，暴跌后相对于比特币现货，比特币CME交易所期货（lnfc2）、比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb2）、比特币Huobi交易所期货（lnfh2）均在信息份额上占优，此刻受监管与不受监管的比特币期货市场均具有了良好的价格发现功能，表现出机构投资者、合规投资人进入带来的市场的规范化发展，在规范化、在政府监管框架内的交易所对于市场的影响进一步加强。(www.xing528.com)

2.期货间相对信息份额

为进一步探究各市场间相对价格发现功能的变动情况，本章对暴跌前比特币CME交易所期货（lnfc1）、比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb1）、比特币Huobi交易所期货（lnfh1）三者两两进行相对信息份额占比计算，实证结果如表11.12所示。

表11.12　暴跌前三种期货彼此MIS检验结果

从三种期货产品的彼此间关系来看，可以发现比特币Huobi交易所期货（lnfh1）的价格发现功能最强，比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb1）的价格发现功能次之，比特币CME交易所期货（lnfc1）的价格发现功能最弱，与前文的实证结果基本一致，不受监管或受弱监管的比特币衍生品市场体现出良好的价格发现功能，拥有较强的信息优势，占据信息中心地位。

接下来采用相同的方法对暴跌后比特币CME交易所期货（lnfc2）、比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb2）、比特币Huobi交易所期货（lnfh2）三者两两进行相对信息份额占比计算，实证结果如表11.13所示。

表11.13　暴跌后三种期货彼此MIS检验结果

从三种期货产品的彼此间关系来看，可以发现基本关系与暴跌前基本一致，比特币Huobi交易所期货（lnfh2）的价格发现功能最强，比特币BitMEX交易所永续期货（lnfb2）的价格发现功能次之，比特币CME交易所期货（lnfc2）的价格发现功能最弱，但与暴跌前相比，BitMEX期货相对于CME期货的信息份额从55.655%下降至55.125%，出现略微下降；Huobi期货相对于CME期货的信息份额从55.655%下降至55.125%，同样出现轻微下降；BitMEX期货相对于Huobi期货的信息份额从48.229%大幅下降至32.795%，表现出受监管交易所的价格发现功能有所提升，不受监管或受弱监管的比特币衍生品市场中BitMEX受3.12“黑色星期四”事件影响较大，其信息份额已大幅落后同业，不再是市场的绝对龙头。