投资者情绪对期权隐含信息的影响：基于新冠疫情的研究

在对期权隐含信息进行研究时，一些学者发现投资者情绪会对期权隐含信息和投资收益产生影响。Han（2008）从行为金融学的视角探究了投资者情绪与标普500指数期权价格的关系，认为投资者情绪有助于解释指数期权微笑斜率的时间变化和风险中性偏度，当投资者情绪低落时，指数期权波动率微笑会更加陡峭。Seo和Kim（2015）探讨了投资者情绪对期权隐含信息的波动率预测能力的影响，它采用HAR−RV−IV−SK模型来预测股票未来波动率，研究发现隐含波动率对于未来波动率的预测能力很大程度上要取决于投资者情绪的状况，而风险中性偏度的波动率预测只有在投资者情绪高涨时才显著。除此之外，投资者情绪对于股市波动的反应程度也会直接影响到投资收益。Baker和Wurgler（2007）认为在投资者情绪高涨时，股价很有可能被高估。Stambaugh等（2012）探讨了投资者情绪在股票横截面收益率的一系列异常现象中的作用，发现投资者情绪高涨时市场中的异象更显著。之后的众多研究也佐证了投资者情绪对于股票市场的影响。

在投资者情绪与期权隐含信息方面，国内学者也进行了一定的研究，研究表明期权隐含信息与投资者情绪之间存在相互影响关系。沙楠（2015）发现已实现波动率和期权隐含方差可以显著地影响投资者情绪。陈蓉和林秀雀（2016）计算了S&P500指数期权的波动率偏斜与风险中性偏度，运用Logistic模型考察了波动率偏斜和风险中性偏度的预测能力，研究中发现投资者情绪指数与波动率偏斜和风险中性偏度存在显著的相关关系。胡昌生和程志富（2019）采用无模型方法从上证50ETF期权价格中得到标的资产的隐含分布，分析了投资者情绪与隐含偏度的关系，发现机构投资者情绪与隐含偏度之间呈现出较弱的正相关关系，而个体投资者情绪与隐含偏度之间则显示出显著的强负相关关系。杜剑和楚琦等（2020）运用我国A股上市公司数据分析了投资者情绪、衍生金融工具和股票收益之间的关系，结果表明企业使用衍生品可以有效降低高涨投资者情绪对股票收益的提升作用，并且投资者情绪与股票收益呈现出一定的正相关关系。张磊（2020）构建了一个包含投资者情绪的长期波动率预测模型，实证结果同样表明投资者情绪在波动率预测中起着非常重要的作用。(www.xing528.com)

对于投资者情绪本身，学术界也进行了较为深入的研究，Baker和Wurgler（2006）最早采用PCA 将多个情绪代理变量降维，得到贡献率最高的第一主成分作为投资者综合情绪指标，全方面地反映投资者情绪的变化。易志高、毛宁（2009）改进了Baker和Wurgler（2006）提出的指标，选取消费者信心指数、新增开户数、封闭式基金折价率、IPO发行量、首日收益率和交易量，在剔除了宏观经济影响的基础上构建了测度投资者情绪的综合指标。张宗新、王海亮（2013）采用市场换手率、平均市盈率、新增开户数等6个指标，运用主成分分析法构建了投资者情绪综合指标。Huang等（2015）使用最小二乘法构建了投资者情绪综合指标，并且不论是在样本内还是样本外，该指标均对股票市场收益具有强有力的预测能力。尹海员（2016）在此方法基础上进一步剔除了包括通货膨胀率、货币供应量等在内的宏观指标，并将新闻媒体报道引入，构建了投资者情绪复合指标。综上，目前学术界多数采用多个变量来构建综合情绪指标，不再简单地将成交量等单独作为投资者情绪的代理变量。