新冠疫情下全球金融市场变化：股指与期货溢出效应文献综述

1.均值溢出效应

国外学者对期货与现货之间的均值溢出效应起始较早。Kawaller等（1987）利用三阶段最小二乘法研究标准普尔500期货和指数之间的日内价格关系，发现期货价格走势领先于指数变动20～45分钟，而指数变动很少对期货变动产生影响。Kalok Chan（1992）指出期货与指数之间的溢出效应存在显著的不对称性，期货价格显著领先于现货，这一效应在市场信息有效时更为明显。Pratap Chandra Pati等（2011）通过VECM和Granger因果关系检验对5分钟S&P 500指数和期货盘中交易价格的关系进行研究，发现从期货到现货市场存在单向因果关系。Yen-Hsien Lee（2016）利用VECM模型和多元GARCH模型研究了VIX指数和期货的关系。Damien Wallace等（2019）研究S&P500E-mini期货和SPY ETF之间的价格发现的演变，发现在报告开始时期，期货对现货存在单向均值溢出效应，从2007年开始存在双向价格发现功能。

中国学者自沪深300股指期货模拟交易时期便开始了对期货与标的指数之间的均值溢出效应的检验。张腾文等（2013）采用线性和非线性Granger 因果检验方法发现，在市场上涨阶段沪深300指数期货价格变化领先于指数，在下跌趋势中二者存在双向均值溢出关系。王苏生等（2017）分全样本、暴涨、暴跌等区间对上证50股指期货、ETF期权和ETF市场之间的价格发现能力进行了对比。Xuejun Fan等（2017）研究发现中证500股指期货市场对其现货具有明显的单向均值溢出效应，并且溢出效应是明显不对称的。朱莉（2019）利用Hong−因果检验方法发现沪深300股指期货与指数之间单向和双向溢出均显著。李飞等（2019）研究中证500股指期现价格关系发现股指期货价格发现能力要强于股指现货。Hao等（2019）研究中国3种股指期货和市场指数的关系发现，期货更加倾向于主导价格发现，这种价格发现功能在2015年监管法规变化后更加显著。黄金波等（2019）利用5分钟沪深300股指期货和现货数据发现，在市场上涨阶段，存在期货市场对现货市场的单向均值溢出效应，但是在下跌阶段二者存在双向均值溢出效应，并且在任何时候期货均处于价格发现的领导地位。

2.波动溢出效应(www.xing528.com)

国外学者对股指期货与现货之间波动溢出效应的研究包括如下：Yiuman Tse（1999）基于二元EGARCH模型研究了道琼斯工业指数与其期货之间的关系；Madhusudan Karmakar（2009）研究了印度S&P CNX Nifty指数和其期货之间的关系；Chaker Aloui等（2018）基于小波分析研究不同新兴市场国家和发达国家股指期货和现货之间的关系；Zhiyuan Pan等（2019）探讨了VIX和对股票波动的信息溢出效应。

由于沪深300股指期货是我国首批推出的股指衍生品，因此国内学者对期现市场之间的波动性溢出效应研究集中于沪深300指数与期货的研究：郭彦峰等（2009）、严敏等（2009）均利用沪深300股指期货仿真交易数据对指数与期货的波动溢出效应进行了研究，但是得出了完全相反的结论。邢精平等（2011）、岳华等（2014）、杨东晓（2015）、周丹丹（2016）、刘庆富等（2019）、朱莉等（2019）利用T-GARCH模型、E-GARCH模型、BEKK-GARCH模型、CCF检验等方法进行研究发现，我国沪深300股指期货和现货指数之间存在着显著的双向波动溢出效应。左浩苗等（2012）结合非参数方法和格兰杰因果检验进行研究发现，沪深300股指期货和现货之间在整体波动和连续性波动方面存在双向的波动溢出效应，但是在跳跃波动方面，仅存在现货市场对期货市场的影响。隋新等（2015）基于MODWT模型从时频角度对期现市场进行了研究。朱莉（2016）发现任何频域下都存在股指现货市场对期货市场的瞬时溢出效应显著。黄嵩等（2018）划分5个时间段发现沪深300股指期货和现货市场之间仅在“股灾”时期存在显著的双向波动溢出关系。张筱峰等（2020）发现在深度贴水期之前和深度贴水期之后沪深300股指期货和指数市场之间均存在显著的波动溢出效应。张宗成等（2009）发现中国香港恒生股指期货交易信息会对现货市场的波动产生显著影响，但是现货市场对期货市场不存在显著的波动性溢出效应。