新冠疫情对全球金融市场的影响及格兰杰因果关系分析

为保证所有样本国家和地区在断点前后的一致性，我们统一使用各国和各地区股票指数与汇率的一阶差分平稳序列建立模型，并统一滞后阶数为5阶。对于疫情窗口期，即2019年1月1日至2020年12月30日的格兰杰因果检验如表6.3所示。

疫情前约一年的格兰杰因果检验结果显示，从股票指数到汇率的单向格兰杰因果关系更多的存在于新兴市场国家中，大多数发达国家不存在股市与汇市之间的格兰杰因果关系。疫情前亚洲市场则普遍存在从汇率到股票指数的单向格兰杰因果关系。疫情危机的出现明显增强了各国金融市场的联结，许多国家和地区出现了股市与汇市的双向格兰杰因果关系。总体来看，无论是在发达国家市场还是新兴国家市场，新冠疫情期间股汇两市之间的联动性都明显增强。

疫情结构断点前，绝大多数国家和地区（除亚洲市场）汇率都不是股票指数的格兰杰原因，而这种因果关系则在疫情期间明显表现出来：除亚洲市场，疫情之前存在从汇率到股指格兰杰因果关系的只有英国与巴西，而在疫情发生后，在俄罗斯、法国、意大利、德国等9个国家中，汇率均成为股票指数的格兰杰原因。在亚洲市场，大多数国家和地区在疫情发生前汇率就是股指的格兰杰原因，疫情发生后这种关系没有较大的改变。

疫情发生前，部分国家的股票指数是汇率的格兰杰原因，疫情期间这种关系基本延续下来，并出现在更多国家中。实际上在结构断点后，除墨西哥、巴西、中国与韩国外，其余样本国家和地区的股票均显示为汇率的格兰杰原因。(www.xing528.com)

总结来说，疫情发生前一年左右的时间，各国和地区股市与汇市联动性不强。除亚洲市场，某些国家和地区存在从股市到汇市的单向格兰杰因果关系，亚洲市场普遍存在从汇市到股市的单向格兰杰因果。而在疫情期间，俄罗斯、德国、意大利等超过半数样本国均出现股市与汇市的双向格兰杰因果关系，股市与汇市的联动性显著增强。

表6.3　疫情窗口期格兰杰因果检验

注：*** p＜0.01，** p＜0.05，*p＜0.1。