新冠疫情对全球金融市场的影响：货币风险和汇率决定的关系

我们已经证实新冠疫情蔓延与货币风险溢价，进而与汇率决定密切相关。在本节中，我们将探究这种灾难风险如何影响汇率，并考察宏观经济政策在其中的作用。我们应用如下回归模型：

其中stockindexi.t 表示股票指数对数值，用以控制可能遗漏的金融市场信息，Di.t表示i国政府是否在t时刻发布扩张财政政策刺激经济，若i国在t时期采取了扩张的财政政策，则：Di，t =0，t＜k；Di，t=1，t≥k。我们采用短期利率ii.t代指样本国家国内货币政策，美国联邦基金利率代指美国货币政策。在控制时间趋势的基础上采取个体固定效应模型进行回归。

新冠疫情的暴发为全球经济发展带来高度不确定性，金融市场信心不足，投资者情绪波动剧烈。随着疫情带来的实质性经济影响在各国中逐渐显现，人们开始形成关于本国货币的贬值预期。此外，危机期间国际资本将更多地流向能提供避险资产的发达国家市场，故新冠疫情对发达国家市场的即期负面影响可能逐渐减弱，对新兴市场国家的影响更为强烈。我们理应观测到新冠疫情病例数将与本币价值负相关，这种负相关在新兴市场国家中更明显。换句话说，β1应为负，但新兴市场国家中β1的绝对值更大。

在新冠疫情暴发初期，很多国家颁布了扩张性的财政或货币政策以对冲经济下行影响。鉴于汇率对信息及预期的敏感性，这些经济政策将对汇率产生即期影响。我们假设扩张性财政及货币政策能缓解新冠疫情对汇率的下行压力，如果假设成立，我们将得到显著为正的β2与显著为负的β3。(www.xing528.com)

我们以各国货币兑美元汇率作为被解释变量建立固定效应回归模型。表4.4（1）（2）列中的结果表明，各国新冠疫情发展对本国汇率存在显著影响，且股票指数与汇率显著正相关，符合假设。表4.4（1）列的新兴市场国家样本中，新冠疫情确诊人数增长率提高1%，本国汇率将下降0.058%。表4.4（2）列中发达国家的研究结果相似，但疫情对汇率的影响相对较小，这证实了我们之前的假设。

我们同时发现，扩张性财政政策将显著减轻新冠疫情对汇率的负面影响，表4.4（1）（2）列中新兴市场国家与发达国家样本的交互项系数均显著为正。对于货币政策的研究结果有所差异，ΔCovid与短期利率的交互项系数在表4.4（1）列新兴市场国家中显著为正，短期利率下降1%将导致新冠疫情对汇率的贬值影响加剧0.02%。尽管扩张性货币政策提供了政府希望提振经济的积极信号，传统利率——汇率传导机制的负面影响却更加强烈并占据主导地位，即增加货币供应量将造成本币的即期贬值。

表4.4　汇率、新冠疫情与宏观经济政策

注：括号中为稳健标准误差；*** p＜0.01，** p＜0.05，*p＜0.1。