新冠疫情下全球金融市场的时变风险溢价

无抛补利率平价（Uncovered Interest Rate Parity，UIRP）是短期利率决定的一种核心理论，其认为两国的利率之差等于预期与即期汇率的变动，然而实际中的无抛补利率平价偏离一直是国际金融研究持续关注的问题（Fama（1984）；Hansen和Hodrick（1980）；肖立晟和刘永余（2016））。Lustig和Verdelhan（2007）证实，消费增长风险将导致无抛补利率平价偏离与正的货币风险溢价，根据Farhi和Gabaix（2016）的研究，这种货币风险溢价将受到罕见全球灾难时变风险的显著影响。为检验新冠疫情信息是否反映罕见灾难风险从而决定短期汇率，我们对于无抛补利率平价与新冠疫情信息进行如下简单回归。

其中Zit 表示无抛补利率平价偏离，ei.t表示t时点美元标价兑i国货币的对数值，ii.t表示国内短期利率，为美国短期利率，ΔCovidit 表示i国新冠疫情确诊人数日增长率，表示美国新冠疫情确诊人数日增长率。

如果新冠疫情与汇率密切相关，相关系数b应显著为正，意味着持有本国货币需要额外的风险补偿。同时相关系数c应为负，表示疫情对美国的影响会降低这种风险补偿。表4.3列示了固定效应模型的回归结果。

表4.3　COVID−19对无抛补利率平价偏离的影响

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续表

注：括号中为稳健标准误差；*** p＜0.01，** p＜0.05，*p＜0.1。

我们可以看到在表4.3（1）列的全样本回归中b为正且统计显著，表明新冠疫情与无抛补利率平价偏离密切相关，故其与时变灾难风险密切相关。估计量c为负且在10%的显著性水平下显著，与预期相符。

鉴于新兴市场国家可能存在某些资本管制或额外风险溢价，我们将样本划分为新兴市场国家与发达国家并在模型（1）下分别回归。表4.3（2）（3）列的回归结果表明，新兴市场国家与发达国家的疫情发展都显著影响本国无抛补利率平价偏离水平，这进一步证实了我们之前的结论。我们同样发现美国疫情的发展会显著影响新兴市场国家的风险溢价，但对发达国家市场影响不大，同时发达国家样本回归的R2远大于新兴市场国家。这些结果表明，新冠疫情信息对于解释货币风险溢价是十分必要的，同时新兴市场国家风险溢价在本国疫情基础上还受到美国疫情风险的影响。