经济失衡导致增速下滑

2008年爆发的金融危机促使主要发达经济体，美国、欧元区、日本、英国和加拿大纷纷实行非常规的货币政策——量化宽松货币政策，向市场注入大量流动性。至2014年上半年，除美国表示要退出QE外，其他经济体尚未就QE退出给出时间表。当发达国家央行打开货币龙头放水时，其向市场注入的大量流动性除了进入本国实体经济、股市、房地产业外，还大量流入了新兴经济体，导致许多新兴市场国家资产价格快速上升。尽管大量流入的国际资本给新兴经济体股市、房地产和资本市场带来了一定的繁荣，也在一定程度上推动新兴经济体实体经济增长，但这也助长了新兴经济体的资产泡沫，同时，导致新兴市场国家经济结构失衡，经济面临下行风险。

图11-10　南非10年期国债（South Africa Government Bond 10Y）收益率走势

数据来源：http：//www.tradingeconomics.com.

新兴经济体的经常项目赤字长期存在，自2008年金融危机以来变得更加严重。如表11-1所示，巴西、印度、泰国、南非和印度尼西亚2012年均出现经常项目赤字，其中巴西在2007年还处于经常项目盈余，其经常项目赤字从2008年开始出现，2012年高达2.41％，并有继续扩大趋势；印度在2007年的经常项目赤字仅为0.65％，2008年大幅增加到2.53％，2012年扩大到惊人的4.97％，几乎触及5％的国际警戒线；泰国在2008年的经常项目盈余大幅锐减，2009年又恢复到金融危机前的水平。2010年和2011年印尼经常项目保持顺差，但额度在逐渐减小，2012年印尼经常项目恶化，由顺差转为逆差，经常项目赤字占到GDP的2.74％；南非自金融危机以来就处于经常项目赤字状态，2010—2012年经常项目赤字占到GDP比重逐步提高，2012年破了5％的国际警戒线，达到6.26％；土耳其一直处于经常项目赤字，2009年为1.98％，但却是近些年来的最低值，2011年经常项目赤字高达9.69％，2012年则为6.05％，都远高于5％的国际警戒线。

表11-1　新兴经济体经常项目赤字占GDP比重

数据来源：世界银行数据库。
注：表中单位为百分比。负号表示经常项目赤字，若为正数，则表示经常项目处于盈余状态。(www.xing528.com)

以上数据表明，近年来新兴市场经济体经常项目持续恶化，其原因在于发达国家实行的量化宽松货币政策致使流动性泛滥，大量国际资金通过资本项目流入新兴经济体，并导致这些经济体货币升值，出口竞争力大幅削弱。IMF（国际货币基金组织）的研究表明，自2009年推出QE以来，超过4万亿美元的资金流入了新兴经济体。然而，大量国际资金的流入不仅使得新兴经济体经济结构失衡，经济风险增大，也使得新兴经济体经济增速放缓。从图11-11所示，从2012年起，新兴经济体的经济增长率已经出现下滑迹象，与2010—2011年的经济增长率相比，新兴经济体2012—2013年的GDP增长率大幅下降。其中，巴西2010—2011年的平均增长率为5.1％，2011—2012年大幅下跌到1.8％，2012—2013年则为1.6％；印度经济增长率也出现大幅下滑，2010—2011年的平均增长率为8.4％，2011—2012年和2012—2013年分别为4.8％和4.1％，经济增速明显放缓；南非2010—2011年、2011—2012年和2012—2013年的经济平均增长率分别为3.3％、3％和2.2％，总体呈现放缓态势；土耳其2011—2012年经济增长率为12.9％，2012—2013年大幅下滑至7.6％。

国际货币基金组织（IMF）在《2014年世界经济展望》中对2014年以及未来五年至十年的全球经济增长状况进行了预测。新兴市场和发展中经济体的增长趋势在2014年至2019年五年间会更加明显地放缓。中国、印度和巴西由于增长模式的转变，经济增速会放缓。2014年至2019年五年之间，新兴经济体的平均经济增速为4.3％，而从2020年至2025年，新兴经济体的平均经济增速会继续放缓，约为3.2％。

图11-11　新兴经济体经济增长率

数据来源：世界银行数据库。

以上的分析表明，新兴市场经济体目前面临的经济形势较为复杂：一方面，外部需求不足，出口难以拉动，经常账户赤字有进一步扩大的风险；另一方面，由于国际资金的撤离，汇市和股市出现大幅震荡，不利于本国经济的稳定持续增长，经济增速开始放缓。可以预见，随着美国QE退出的力度逐步增强，新兴市场经济体经济面临的风险将不容乐观。