股市下行，资金价格攀升

为应对2008年爆发的全球性金融危机，美联储史无前例开启了量化宽松货币政策，致使大量资金流入新兴经济体。这些资金不仅刺激新兴市场资产泡沫膨胀，而且使新兴经济体的金融体系变得较为脆弱，难以承受资本大幅流出所带来的巨大冲击。自伯南克暗示退出QE以来，国际资本迅速撤离新兴市场，导致新兴市场股市大幅走低。如图11-4所示，2013年5月—6月，iShares MSCI新兴市场ETF（EEM）累计下跌了近18％。如图11-5所示，巴西IBOVESPA股票指数两个月内重挫19.8％，印度孟买SENSEX30指数三周内下跌7.5％，俄罗斯RTS指数一个月内大幅下跌12.9％，泰国SET指数不到一个月的时间内重挫20.5％，并于2014年1月6日创出两年来的历史新低。

图11-4　iShares MSCI新兴市场ETF周度走势

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2013年9月18日，美联储出人意料地宣布，继续维持每月850亿美元的资产收购计划。这一决定让金融市场颇感意外，引发新兴市场经济体股票指数纷纷大幅反弹。iShares MSCI新兴市场ETF（EEM）当天大涨4.2％，巴西IBOVESPA股票指数上涨2.64％，印度孟买SENSEX30指数、俄罗斯RTS指数和泰国SET指数分别上涨3.43％、3.44％和3.47％，而印度尼西亚股市在19日开市后竟然在半小时内狂升了7％。尽管市场预期的资本大量抽逃并没有发生，但美联储决议却已经让全球市场掀起了一股海啸。新兴经济体金融市场在经过了三四个月消化后，美联储逐步退出QE的预期已被市场逐步消化，新兴经济体股市相对变得平稳，资本外逃等现象得到了有效遏制。

图11-5　代表性新兴经济体股票指数周度走势图

数据来源：大智慧股市行情软件。
注：数据均为收盘价。

由于对美国退出量化宽松的预期增强，以及部分新兴经济体出现经常项目状态恶化、经济增速放缓和通胀风险上升，引发国际资本大幅流出新兴市场，新兴经济体国债收益率震荡走高。截至2013年12月31日，印尼、巴西、南非、印度5年期国债收益率较2013年初分别上升327、288、142.5和190.3个基点至8.01％、11.39％、7.266％和8.889％，俄罗斯10年期国债收益率也上升185.9个基点至4.635％。2013年7月，印度央行同时将边际贷款工具利率和银行利率上调了200个基点至10.25％。同时，印度央行还加紧了银行日常储备的要求。在一系列措施的影响下，印度银行间隔夜拆借利率暴涨了超过300个基点至10.3％，比6月末上涨3％，印度10年期国债收益率暴涨146个基点，而2年期国债收益率暴涨了185个基点。而在2013年7月后，为对抗接近10％的国内通胀率，印度央行连续上调了基准利率，致使资金价格进一步大幅攀升，印度10年期国债收益率也随即出现猛涨。

如图11-6、图11-7、图11-8、图11-9和图11-10所示，自2013年5月美联储暗示退出QE以来，印度、印度尼西亚、巴西、俄罗斯和南非5国的10年期国债收益率都出现显著飙升。其中，印度10年期国债收益率从6月的7.3％飙升到8.5％以上，其中9月的收益率更是超过了9％；印度尼西亚10年期国债收益率从5月的5.5％左右上涨到了9月的9％；巴西10年期国债收益率一路攀升，到2013年底已经超过了12％；俄罗斯10年期国债在2013年5月的收益率仅为6.5％上下，到7月初时已经超过了8％；南非10年期国债收益率在2013年5月还在6％之下，而7月初已经上涨到了8％。从四国的10年期国债收益率走势来看，总体而言，相比2013年5月都出现了资金价格迅速攀升的状况。因此，美国退出量化宽松导致国际资本迅速撤离新兴经济体，最大的受害者毫无疑问将会是新兴经济体。

图11-6　印度10年期国债（India Government Bond 10Y）收益率走势图(www.xing528.com)

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图11-7　印度尼西亚10年期国债（Indonesia Government Bond 10Y）收益率走势图

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图11-8　巴西10年期国债（Brazil Government Bond 10Y）收益率走势图

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图11-9　俄罗斯10年期国债（Russia Government Bond 10Y）收益率走势

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