全球量化宽松货币政策冲击新兴市场研究

如图11-2所示，美国量化宽松政策对新兴经济体的影响主要是通过以下三方面：首先，通过国际大宗商品如黄金、资源品价格上涨，传导到新兴市场国家的资源品和资产价格上涨；其次，热钱的直接流入，推动资产价格上涨，在这些国家形成输入型通货膨胀；最后，对于货币不能自由兑换国家，外汇增加导致本币的超发。热钱的流入将会导致通胀升温，推动资产价格上涨，进而在这些国家的股市和房市形成泡沫。美联储量化宽松货币政策历时5年来，大量投机资本进入新兴市场国家。在美国开启印钞机应对危机的时候，中国等新兴市场成为发达国家流动性泛滥的蓄水池，廉价的资本从发达经济体肆无忌惮地流向新兴市场，在带来了不可持续增长的同时，也催生了资产价格泡沫。新兴市场则因为国际资本的大量流入而不断增加杠杆，受制于发达经济体衰退的外部性的影响，新兴市场也不断通过流动性和大量举债应对外部冲击，杠杆不断升高，在泡沫膨胀的同时，因为资本流入的投资饥渴症引发的地方债务和金融系统风险也在加大。

图11-2　量化宽松冲击新兴市场的传导机制(www.xing528.com)

美联储退出量化宽松货币政策，这一政策的重大转变导致的尴尬是不言而喻的。对于新兴市场经济体而言，结果可能是灾难性的：首先，全球流动性的拐点到来，意味着美国等发达经济体多年来货币放水，流动性泛滥，廉价货币的时代将宣告结束，新兴市场经济体流动性将告别“过剩”而走向“短缺”，资金价格上涨，利率上行。其次，全球流动性的方向逆转，新兴市场将从国际资本的流入地变为流出地，货币汇率面临大幅贬值风险。金融危机以来，流入新兴市场的国际资本高达近4万亿美元，但自2013年5月美联储暗示退出QE（量化宽松）以来，这一趋势悄然发生了逆转。最后，新兴市场股市和楼市等资产价格泡沫可能破灭，经济风险陡增，经济发展前景堪忧。