全球量化宽松货币政策比较研究揭示效果

如表8-3所示，战后西方各国货币政策最终目标的选择大致经历了单目标（以充分就业为主）、多目标（充分就业、经济增长、物价稳定、国际收支平衡）再到单目标（以稳定物价为主）的发展过程。相比较而言，加拿大中央银行货币政策的最终目标既包括通货膨胀目标制也包括灵活的汇率制度。在金融危机期间，加拿大央行实施的量化宽松货币政策既考虑了通货膨胀也兼顾了保持汇率的灵活性这两大目标，即维护国内物价的稳定同时也保持加元币值的稳定，从而为加拿大经济的稳定复苏奠定了坚实的基础。概而言之，西方发达国家的货币政策最终目标的演变可以得出如下启示：首先，最终目标的选择与形成是一个漫长的渐进演变与修正完善的过程，并且最终目标的选择紧紧地服务于当时的社会经济状况及亟待解决的重大社会问题；其次，尽管各国所选择目标顺序不同，内容也不尽相同，但是无一例外地都将反通货膨胀、稳定货币作为货币政策最终目标之一；最后，货币政策最终目标必须保持一定的连续性。

表8-3　战后西方各国不同时期货币政策最终目标

续表

2008年全球金融危机以来，美联储和英格兰银行在实施量化宽松货币政策的同时，将保持充分就业水平加入到货币政策的最终目标中，即把未来是否继续实施量化宽松货币政策和降低本国的基准利率与本国失业率的高低联系起来。例如美联储发布公告显示，在失业率降到6.5％的水平之前，美联储将不会上调联邦基准利率，即继续维持联邦基金利率在0～0.25％的极低水平，以继续维持其宽松的货币政策与稳定市场和公众对未来政策利率走向的预期。与美国、英国等国家不同的是，加拿大央行在实施量化宽松货币政策的同时，将维持汇率的稳定加入到货币政策的最终目标中，这是因为加拿大的出口贸易占国内生产总值的比重比较高，特别是对美国的出口一直占到加拿大总出口额的90％左右。因此，维持加元汇率的稳定有助于推动加拿大经济的复苏。

通货膨胀目标制有助于引导加拿大央行的货币政策，即使量化宽松货币政策也不例外。通货膨胀目标制在降低长期通胀预期和实现2％左右的通货膨胀目标值中起到了非常重要的作用。加拿大央行之所以会选择通货膨胀目标值为2％是因为考虑了诸多的因素。(www.xing528.com)

1.高通胀会引起很多额外的成本。具体包括：①当通货膨胀率很高时，公众会越来越担心这将会削弱他们未来的购买力和降低生活水平；②关于未来商品和服务价格的不确定性加大了人们做出正确经济决策的难度，当价格不断上涨时，这种不确定性将被无限放大，因为在这些情况下，通货膨胀缺乏稳定并且很难被预测；③通胀高企将会鼓励那些以牺牲生产效率为代价的投机性投资，它也可以创造出短暂的经济繁荣的虚幻场景，同时掩盖那些基本的经济问题；④当通胀处于高位时，企业和家庭将会花费更多的时间和金钱尽力去保护自己免受成本和价格上涨的影响，企业主、工人和投资者分别通过提高商品的价格、工资和利率的方式对通胀上升做出反应，目的是保护他们各自的利益，这可能会导致恶性循环的通货膨胀；⑤通胀可能意味着那些低收入者的收入跟不上物价上涨的步伐，特别是对那些固定收入者，如养老金领取者。

2.低通胀会带来诸多的益处。具体包括：①当通货膨胀率很低时，消费者和企业更有可能制订长期的计划，因为他们知道自己手上的货币购买力将会比较稳定；②低通货膨胀率也意味着更低的名义和实际（通胀调整后）利率，较低的实际利率有助于降低借贷成本，这也会鼓励家庭购买更多的耐用品，如房屋和汽车，同时鼓励企业加大投入力度，以提高生产效率并保持他们产品的竞争力；③持续的低通货膨胀率具有自我强化的功能，因为如果企业和个人相信长期通货膨胀处于控制之下，他们就不会寻求通过价格和工资的上涨来应对短期物价上涨的压力，这有助于保持低通货膨胀率。

加拿大央行还必须保持一个灵活的汇率制度，虽然加拿大已经拥有旨在保持加元对内价值稳定的通货膨胀目标，但是加拿大不能为加元的对外价值设定目标。就任何其他货币而言，加拿大央行也无法保持加元对外价值的稳定，因为加元汇率的浮动是由外汇市场上对加元的需求和供给所决定的。加元的走势反映了各种内部和外部因素的相互作用，其中任何一个因素都可以在不同时间点上发挥主导作用，这其中包括：世界商品的价格、相对经济表现、相对通货膨胀率、相对利率、加拿大的生产效率、贸易和经常账户余额、短期资本流动和国内政治动荡等因素。

尽管加拿大央行无法为加元的汇率设定目标，而且除非在非常特殊的情况下，加拿大央行才会干预外汇市场，但是这并不表明加拿大央行不关心加元汇率的波动，相反加拿大央行非常关注汇率连同其他内部和外部因素共同对加拿大的总需求和通货膨胀所产生的效应。通过保持国内较低的、稳定的和可预测的通胀，将有利于保持加元汇率的长期稳定以及加拿大经济的整体健康发展。灵活汇率制度的益处主要包括以下两点：一是货币政策的独立性，由于资本的完全流动，因此不可能同时拥有固定汇率和独立的货币政策，政策制定者必须在保持汇率的稳定和追求国内货币政策目标（例如价格的稳定）之间做出选择。两个几乎不能同时共存于一个持续的时间段，因此灵活的汇率是保持货币政策自主权的唯一途径。二是灵活汇率的自动缓冲能够抵抗经济的冲击，虽然这种对经济的保护并不是非常完全，但是名义汇率的变动可以抵消一部分暂时性的冲击，而且如果能够推断出对经济的冲击是永久性的话，这也将有利于整个经济过渡到一个新的稳定状态。