货币政策的传导是一个过程，这个过程主要是通过加拿大央行改变基准隔夜拆借利率来作用于实体经济而实现的，最终会影响通货膨胀率。该过程是极其复杂的，并且关于该过程的传导效率和相对重要性也存在一些不确定性。货币政策的目标是保持接近2％的通胀目标值，从而支持可持续的经济增长，加拿大央行控制通货膨胀的主要工具是基准隔夜拆借利率。通过改变基准隔夜拆借利率作用于商业银行利率、资产价格、汇率和公众预期，并以此影响经济体系的各类经济变量，包括公众对未来利率的预期、经济增长率和通货膨胀率等。如图8-20所示，商业银行利率、资产价格、加元汇率、公众预期四者之间也存在相互影响的关系，这四种渠道共同作用于商品和服务的需求水平，而每种渠道的相对重要性可能随着时间的变化而变化。
图8-20 加拿大货币政策的传导机制
第一种货币政策传导途径的效应是指加拿大央行的基准隔夜拆借利率的变动会影响各种各样的商业利率。例如，抵押贷款利率、消费贷款利率和金融机构的存款利率。商业利率的下降降低了借贷成本和利息的支付，这往往会鼓励借贷、消费和投资，并且会起到抑制储蓄的作用。因此，随着时间的推移，最终会带来商品和服务整体需求水平的提升；当商业银行的利率上升时，情况与之相反。虽然市场利率变动的方向和步伐几乎都会受到加拿大央行基准隔夜拆借利率变动的影响，但是非常需要注意的是两者之间的变动并不存在一一对应的关系。商业贷款利率还受到市场因素的影响，这些因素包括贷款者的成本、资金的筹集、贷款者在特定的市场之间的相互竞争和借款者的信誉状况。第二种货币政策传导途径的效应是指加拿大央行基准隔夜拆借利率的变动会影响各种各样的资产价格，例如，债券、股票和房地产的价格。再如，随着利率的上升，可能会压低这些资产的价格，从而减少家庭的财富，这反过来又可能促使借贷和支出的锐减。第三种货币政策传导途径的效应是指加拿大央行基准隔夜拆借利率的变动会影响汇率的变动。通常意义上讲，如果加拿大央行的基准利率高于其他国家的基准利率，这样就会使得那些以加元计价的资产对国内和国外的投资者更加具有吸引力，随着市场上的投资者对加元需求的增加，结果就会带来加元对其他货币的升值。反过来，随着时间的推移和加元的不断走强，很多进口商品变得更加廉价，许多加拿大国内产品在国外市场的价格变得更加昂贵，通常这会使国外需求者减少对加拿大商品的需求，有利于压低加拿大国内的通货膨胀水平。第四种货币政策传导途径的效应是指加拿大央行基准隔夜拆借利率的变动会影响公众对未来利率、产出和通胀的预期，这些预期往往会影响企业和家庭关于目前的储蓄和投资选择的决定，同时也会影响工资，商品和服务的价格以及资产价格。例如，如果通胀预期上升，未来长期利率通常会上升以反映这一预期。在加拿大，自从1997年以来通胀预期就被保持在2％的水平[9]。
加拿大央行基准隔夜拆借利率的变动通过上面的四种渠道来影响国内和国外对商品和服务的整体需求水平，决定通货膨胀水平的一个最重要的因素是指经济中对商品和服务的整体需求水平与经济中能够提供多少产能之间的关系。当总需求大于总供给时，价格将会上涨，加拿大央行可能会提高基准隔夜拆借利率，以抑制经济增长和保持通货膨胀处在目标值即2％的水平之下；当总需求小于总供给时，价格将会下降，加拿大央行可能会降低基准隔夜拆借利率，以刺激消费需求，吸收多余的产能并保持通货膨胀处在目标值即2％的水平之上。如图8-21所示，当总需求等于总供给时，通货膨胀将处在合理目标值即2％的水平。(www.xing528.com)
需要指出的是，货币政策传导过程需要一定的时间，虽然加拿大央行基准隔夜拆借利率的变动可以非常迅速地影响商业利率、资产价格和汇率，但利率的变动在影响消费和储蓄决策之前存在一个非常显著的滞后，从而对总需求和总供给以及通货膨胀的水平产生明显的影响。时间滞后是可变的，但众多学者的研究表明，央行基准隔夜拆借利率变动之后的一年半至两年的时间才能对通胀发挥充分的作用，这也就是为何货币政策必须根据未来的状况做出决定并且时刻关注相关不确定性的原因。
图8-21 加拿大货币政策的传导机制
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