英国量化宽松政策：谨慎比较研究

英国量化宽松货币政策的实施是以日本和美国为借鉴和效仿对象的，在日本经济十年萧条期成功运用量化宽松货币政策的基础上，美国先行在次贷危机后开始实施更大规模的量化宽松货币政策，英国也紧接其后。量化宽松货币政策是一种非传统的货币政策，其动用的央行储备庞大，为市场注入流动性的方式也更直接，对金融市场造成的影响也更为强烈。非传统货币政策顾名思义是世界各大央行在为达到各自政策目标，维持经济稳定的政策中很少使用的，大规模的流动性直接输入市场可能造成的溢出效应以及其他无法预知的负面效应都给世界经济造成了巨大的不确定性，未来出现由量化宽松引起的新一轮通胀危机的可能性也大大增加。换句话说，量化宽松货币政策本身是一种十分大胆的货币政策。

20世纪90年代至2007年次贷危机爆发前，被称为“大温和”时期（Great Moderation），英国等欧洲国家政府支出持续增加，由于其多为高福利水平保障体制，加之老龄化加重的趋势，政府债务连续攀升，政府债务占GDP比重接近安全警戒线水平。在次贷危机爆发后，英格兰银行更是连续使用扩张性财政政策进行救市，这进一步地推高了政府债务占比，政府债务违约的风险性进一步加剧。

量化宽松货币政策是在如此“危险”的背景下实施的，这正好也是英国量化宽松货币政策更为谨慎的原因之一。之所以说英国量化宽松货币政策的操作更加谨慎，则是因为通过英国量化宽松货币政策与其他量化宽松货币政策主要实施国家在资产购买规模和基准利率的比较而得到的结论。在资产购买规模上，美国的资产购买总规模最大，在三轮量化宽松货币政策实施后，其资产购买规模高达3.2万亿美元。而英国相对来说，其资产购买规模则要小得多。2009年3月开始实施的第一轮资产购买计划总额为2 000亿英镑，约合3 326.4亿美元；2011年10月到2012年5月的第二轮资产购买计划总额为1 250亿英镑，约合2 079亿美元；2012年7月开始的第三轮资产购买规模总额为500亿英镑，约合831.6亿美元；三轮资产购买计划总规模合计6 237亿美元，仅占美国资产购买总规模的19.5％。(www.xing528.com)

再来看看银行基准利率。在主要实施量化宽松货币政策的国家中，英国的基准利率在危机期间虽然经历了连续9次下调，但其0.5％的基准利率水平仍然是最高的。美国基准利率采用的是联邦基金基准利率，利率为0.25％；欧元区基准利率采用的是再融资利率，利率水平与美国一致，为0.25％；日本基准利率采用的是无担保隔夜拆借利率，其利率水平在这四个经济体中最低，为0.1％。

从英格兰银行货币政策委员会的每月例会中投票决定的两个指标——资产购买规模和基准利率来看，英国量化宽松货币政策采取的资产购买计划总规模相对较小，官方银行利率也相对较高。英格兰银行这一谨慎的量化宽松货币政策也是基于英国的具体国情的，也是英格兰银行审慎监管机构在次贷危机和欧债危机爆发后进一步控制银行风险和加强流动性管理的结果。