金融危机后全球宽松货币政策比较研究

欧洲央行自成立以来，其职责主要包括在欧元区内发行统一的货币——欧元和制定统一的货币政策和汇率政策，指导成员国外汇操作，持有和管理成员国官方外汇储备等。《欧盟条约》第105条明确规定，“欧洲央行体系的首要目标是保持价格稳定，在不偏离价格稳定的目标前提下，为了实现本区域的目标，欧洲央行体系应该支持本区域的总体经济政策”。因此，从制度上来讲，欧元区的货币政策的最重要着力点在于稳定物价。然而，实施量化宽松货币政策，从央行提取数额庞大的资金支持金融市场，不可避免会带动物价攀升，通货膨胀风险加大。

为了控制这个不确定性风险，欧洲央行从一开始制定货币政策时就明确了一个指导原则，即分离原则（比托尔·康斯坦西奥，2012）[14]。根据分离原则，常规货币政策和量化宽松货币政策功能是不同的。常规货币政策如调整利率是给金融市场一个货币政策倾向的信号，欧洲央行调低基准利率示意市场央行有意放出流动性，诱使银行部门从央行借款，企业再从银行借款，从而释放出流动性援助实体经济。在运转正常的金融市场中，这种传导机制是有效的，但在异常的市场条件下，如宏观经济形势不明朗、市场需求萎缩等，即便央行放出放款信号，银行借贷现象仍存在，实体经济也不愿扩大生产。当央行一再降低利率至零，市场情况也没有明显改观时，量化宽松货币政策就开始走上前台。

在货币政策传导受挫的金融市场环境下，极需要出台量化宽松货币政策。欧洲央行实施的非常规货币政策目的就很明确，即在金融市场失灵的情况下，全力恢复金融市场的正常运作，保证常规货币政策传导机制不被严重破坏，也就是说量化宽松货币政策为常规货币政策保驾护航。总之，量化宽松货币政策对常规货币政策是补充而不是替代，其目的不是取消常规货币政策实施，而是帮助常规货币政策实现其有效性。相比而言，美联储的信贷宽松货币政策则是对常规货币政策的取代，因为美联储在2008年10月就已经把基准利率调至零利率水平，早已没有下调空间，只能通过量化宽松货币政策来替代利率政策达到降低长期利率的政策目标；英国的量化宽松是在常规货币政策失效的情况下才实施的，在利率降至极低水平的情况下只能依靠非常规的货币政策来刺激经济复苏；而2001—2006年，日本执行的是以银行准备金为目标的数量宽松政策，2008年之后，日本执行的货币政策和美国类似，以信贷宽松政策为主。由此看来，唯有欧洲央行的量化宽松货币政策是与降低利率政策同时实施的，量化宽松货币政策辅助常规利率政策更好地发挥作用，促使银行信贷渠道得以疏通，保证货币政策顺利传导。(www.xing528.com)

正是基于“分离”原则这一特性，欧元区货币当局不需要担忧因量化宽松而带来恶性的通货膨胀，量化宽松对欧洲央行在必要时收紧银根的能力也无任何束缚。换言之，欧元区量化宽松货币政策的影响深度和广度都是暂时的，因为常规货币政策和量化宽松货币政策是分离的，一旦市场恢复正常，量化宽松货币政策可以很快退出，常规货币政策继续保留。因此，常规货币政策与非常规货币政策的“分离”原则是欧洲央行量化宽松货币政策不同于其他国家央行量化宽松的第一大特征。