全球量化宽松政策下资产负债表飞速膨胀

1.资产负债表结构复杂化

日本实施量化宽松主要依靠扩大央行资产负债表规模，美国量化宽松则在通过扩大资产负债表规模的同时，还致力于改变资产负债表的结构。以往美联储的资产主要是以短期证券等低风险证券为主，占总资产的85％以上，实行非传统货币政策以后，短期政府债券的比例迅速下滑，随之上升的则是美国长期政府债券。2007年，美联储资产以国债为主，占81％，其中，中长期国债占52％，短期国债券占29％；2011年国债比率有所下降，其他债券如MBS、机构债券和其他央行货币互换等资产出现，资产负债表的结构变得复杂化。QE1推出之后，2008年年底，美联储资产中国债的比例已经下降至21％，而其他则是风险资产，其中高风险资产[11]供给占38％。在QE1结束时，新工具基本上已经退出，但MBS的规模占比上升至46％，因此美联储资产负债表整体风险比较高。QE2期间，美联储减持MBS，增加对国债的购买，之后国债和MBS的占比基本保持稳定，国债约占60％，MBS约占30％，整体风险有较大下降。总体而言，大量购入风险资产增加了资产负债表结构风险。

2.资产负债表规模迅速扩张

次贷危机爆发以前，美联储的资产负债表规模一直以5％的年均增长率扩张，增速稳定。但在后危机时期，美联储为挽救经济，实行了量化宽松货币政策，购买巨额的机构抵押支持债券和支持证券，导致央行资产负债表规模以前所未有的速度膨胀。如图4-30所示，2008—2014年美联储资产负债表中资产与负债规模变化情况：在公开市场账户（SOMA）的美国国债的增持面值由3 150亿美元增至22 000亿美元，机构债券和MBS的持有面值由最初的3 080亿美元增至10 500亿美元，2014年1月底，美联储资产负债表总规模达40 000亿美元。大量购买资产，导致总资产快速增长，负债的扩大进一步增加了储备结余。(www.xing528.com)

图4-30　美联储的资产及负债

数据来源：2014年2月11日美联储货币政策执行报告。
注：以上数据截至2014年2月7日，横轴上的日期是联邦公开市场委员会会议时间。

从资产负债表中主要资产的规模变化来看，QE1阶段，美联储在2008年11月至2009年3月以14 500亿美元购买机构抵押贷款支持证券（MBS）和机构债券，以及3 000亿美元的长期国债。QE2开始于2010年11月，美联储另外购买6 000亿美元期限超过八个月的中长期国债。2011年9月开始实施扭转操作，2012年6月扩展采购计划，美联储出售6 670亿美元的短期国债来购买中长期国债。QE3阶段，2012年9月，美联储开始了不规定结束期限的购买机构抵押贷款支持证券（MBS）计划。QE4阶段，2012年12月，美联储以每月450亿美元的购买额度进一步扩展国债购买计划。总体而言，美联储的资产负债表增加了两倍多。如图4-31所示，2010年3月，还不到两年时间增加了1 690.11亿美元，抵押支持证券也迅速扩张，最高额度为15 701.29亿美元，而资产负债表中美国国债存量最高额高达22 959.38亿美元，是2008年4月份的3.9倍数。从增长速度来看，QE1期间资产规模增长速度最快，平均每周增加约2.3万亿美元，而之前这一数字则低于1万亿美元。QE2期间，美联储资产规模又增加了5 600亿美元至2.8万亿美元，之后在一个较长的时间内保持着相对稳定。QE3、QE4推出后，MBS、国债以更快的速度进一步大幅扩张。相反，机构债券则一路向下，这是因为当时美联储推出机构债券主要为救助濒临破产的机构。随着金融市场好转，这些资产就相对减少，但总资产规模仍保持持续上涨，到2014年3月12日，美联储总资产达41 813.61亿美元。