美国量化宽松政策助推经济复苏

美国量化宽松货币政策主要是通过增加货币供给来刺激有效需求、促进投资和消费，最终影响物价和产出。因此，衡量美联储量化宽松货币政策是否促进了经济复苏，主要体现在货币供给与经济指标之间的关系。

首先，在量化宽松货币政策刺激下，美国的失业率和通货膨胀率基本达到美联储预设的目标。如图4-14所示，通货膨胀率与货币供给的增减步调基本一致，而失业率则一直保持稳定的幅度缓慢下降，到2013年10月，已降至6.6％，基本接近美联储预设的目标。危机之后，美国失业率的走势大致分四个阶段：第一阶段是危机蔓延时期，美国失业率上升至2009年10月份的最高值10％；第二阶段是前两轮量化宽松货币政策推出时期，随着量化宽松货币政策推出，美国失业率上升趋势有所缓解，但基本都保持在9％以上，2011年11月连续下降了三个月，跌至8.8％，首次跌破了9％的高位；扭转操作和QE3时期，美国失业率连续八个月下降，在2012年9月跌至7.8％；最后是QE4阶段至2014年2月，从扭转操作推行以来美国失业率连续14个月维持在7％～8％之间，并保持逐年小幅下降的趋势，到2013年12月降至7％以下，失业率为6.6％。美国通货膨胀率在危机前一直稳定在2％左右。次贷危机爆发初期，通货膨胀率略微上升。但随着危机的蔓延，美国的通货膨胀率直线下跌，2009年7月降至最低点-2％。美联储为稳定金融市场、防止通货紧缩，向市场注入大量流动性后，国内通货紧缩才得到缓解。但2010年以后，受欧洲主权债务危机的影响，通货膨胀率持续上涨，在2011年9月达到3.8％，美国经济复苏受阻。随着QE3和QE4的实施，美国通货膨胀率开始缓慢下降，2014年1月通货膨胀率仅为1.6％的低通胀水平，跌至美联储调控目标内，给美国经济复苏创造了较好的经济环境。

图4-14　美国货币供给与失业率

数据来源：圣路易斯联储银行。
注：左轴是M2同比和通货膨胀率，右轴是失业率。

再从就业岗位净变化，可以看出劳动力市场已得到明显的改善。如图4-15所示，2008年末，第一次量化宽松实施后，新增非农就业岗位和个人就业岗位急剧增加，在2010年第三季度小幅度波动后，以稳定的速度实现正增长。可以看出，量化宽松货币政策对降低失业率，改善劳工市场起到了比较关键的作用。

其次，次贷危机爆发后，实体经济遭受了巨大的损失，但四轮量化宽松货币政策实施后，美国经济复苏是显而易见的。如图4-16所示，次贷危机以前，美国GDP总量呈稳步上升趋势，在2007年第三季度达到最高点149 961亿美元。2007年第四季度开始，受次贷危机影响，美国GDP快速下滑，于2009年4月跌至143 569亿美元。美国GDP在2009年连续四个季度在低位徘徊，随着第一轮量化宽松货币政策的推行，美国GDP增长显著。2010年11月以后，美联储加大资产购买力度，继续推行第二、三、四轮量化宽松货币政策，美国GDP呈线性增长，2013年10月美国GDP增至159 329亿美元，超过危机前的水平。

从GDP同比增长率来看，从次贷危机爆发至2009年，美国GDP同比增长持续下滑，连续两年出现负增长。在随后的四轮量化宽松货币政策刺激下，GDP同比增长加速回升，在2010年7月，美国GDP同比增长率达到3％，之后以“M”之势来回震荡。2009年4月至2010年10月，GDP同比增长了6.9％。相比之后的GDP同比增长率，第一轮量化宽松货币政策对GDP同比增长的刺激作用最大、效果最显著，但都随着四轮量化宽松的推出与退出呈跟踪跌涨趋势。从环比来看，四轮量化宽松货币政策颇有成效。第一轮量化宽松货币政策实施以来，GDP环比增长率在2008年末至2009年10月增加了3.2％，之后一直保持良好的增长趋势。2013年10月GDP环比增长率为0.6％，基本与危机前持平。综合上述分析可知，美国量化宽松货币政策对摆脱经济衰退起到了一定的积极作用，但是否能够拉动经济持续“回升”还有待进一步观察。随着量化宽松货币政策的退出，美国经济能否持续复苏还是未知之数。(www.xing528.com)

图4-15　就业岗位净变化

资料来源：2014年美联储货币政策报告。

图4-16　次贷危机以来美国GDP变化趋势

数据来源：美国商务部。
注：左轴表示GDP总量，右轴表示GDP同比、GDP环比。

再次，量化宽松货币政策实施后，消费支出和产出增加，固定投资实现正增长，但增长幅度逐年下降。如图4-17所示，生产率的增长呈疲软复苏状态，从2009年底至2012年底，非农就业部门产出年均增长率每小时仅为1.25％，远低于2013年第四季度的增长率，增长相对较缓慢。如图4-18所示，企业固定投资总体增加，设备和无形资产投资在2010年实现增长后，一直保持正增长的状态，但增长幅度逐年下降，非住宅建筑投资则小幅度波动。这可能是因为房屋的高空置率和相对紧张的融资条件限制了建筑物的投资，尽管宽松货币政策实施后有所改善，但仍远低于高峰值。如图4-19所示，在第一轮量化宽松货币政策实施时期，美国个人实际消费支出处于负增长，但到2010年后，个人实际消费支出迅速增加后趋稳，在2013年增长显著，这很可能是得到劳工市场改善的支持。因为明显持续的就业增长有助于改善家庭的经济状况，推动总收入的增长，进而刺激消费。这也可以从消费者信心逐渐趋好来验证，如图4-20所示，次贷危机爆发期间，消费者信心指数骤然下跌，但量化宽松货币政策实施后，消费者信心指数总体保持稳步向好趋势。