美国第四轮量化宽松货币政策及其实践

1.美国经济形势仍然不容乐观

前三轮量化宽松货币政策总计向市场投放流动性达3万多亿美元，QE3对美国经济的影响是多方面的。从劳工市场的角度看，自QE3出台后，美国失业率从8.1％降至2012年11月的7.9％，12月进一步降至7.7％；从经济增长角度来看，美国经济增长正逐步加快。美联储认为尽管劳动力市场有所改善，经济复苏步伐加快，但企业固定资产投资增速放缓，消费需求不旺。虽然中长期通胀预期保持稳定，但总体水平仍低于长期通胀目标。美联储担心如果没有足够宽松的政策，就业市场将得不到持续改善，复苏过程仍有可能逆转。而且，美国在2013年将面临“财政悬崖”的巨大挑战，经济很有可能陷入长期低迷的困境，这无疑会给脆弱的经济雪上加霜，一旦美国坠入“财政悬崖”，所有的宽松货币措施都将前功尽弃。财政政策对经济的刺激作用需要有充足的财政收入作支撑，在财政紧缩时期，其对经济的贡献度随时可能降为负值。因此，在经济形势并不明朗的情况下，不管是为了应对“财政悬崖”的巨大挑战，还是为了达到就业最大化和刺激经济增长的目标，推出新一轮量化宽松货币政策已势在必行。另外，由于扭转操作国债的到期和QE3的继续推行，都需要大量资金支持，为弥补这些资金缺口，美联储不得不继续推出QE4。同时，由于前面几轮量化宽松货币政策的实施，市场自动形成了继续推出量化宽松货币政策的预期，所以推出QE4在短期内能够达到提振市场信心的效果。

2.取代扭转操作(www.xing528.com)

2012年12与13日，美联储决定推出第四轮量化宽松货币政策（QE4），扩大资产购买计划，并明确了退出的经济指标，该计划于2012年年底扭转操作到期后进行。具体内容包括：从2013年1月起每月购买450亿美元国债，不明确规定购买总规模和期限，加上QE3的购买量，美联储每月的资产购买金额为850亿美元。与此同时，美联储还强调，除非通货膨胀率超过2.5％，失业率低于6.5％，否则将继续保持低利率政策。第四轮量化宽松货币政策（QE4）与前三轮相比，可大致概括为“一新一变两依旧”。“一新”是指首次明确给出失业率和通货膨胀率的目标指引，以表明美联储的决心；“一变”是指美联储以每月450亿美元的购买额度来取代扭转操作；“两依旧”是指依旧维持QE3中每月购买400亿美元的项目不变，依旧维持联邦基准利率不变。美联储推出QE4主要是为了解决当前金融市场不稳定、市场信心匮乏的现象，同时通过降低国债利率来减轻财务紧缩压力，以争取更多时间应对“财政悬崖”危机。同时，美联储明确表示宽松货币政策目标是失业率和通货膨胀率，此举向市场传达了积极信号，使公众看到了美联储改善劳动力市场和刺激经济复苏的坚定决心，间接提振了市场信心。

总体来看，美国采取的四轮量化宽松货币政策的内容和侧重点不同，这可从美联储购买资产种类的额度变化反映出。如图4-11所示，QE1主要动用了机构债券和机构抵押贷款支持证券等工具；QE2、QE3和QE4则主要在维持联邦基金利率在0～0.25％的基础上，以中长期国债和机构债券购买计划为主。总之，美联储四轮量化宽松货币政策的目的基本一致，都是改善劳动力市场、刺激经济复苏、防止通货紧缩、维持金融市场稳定等，其区别主要在于操作的规模和期限不一致。特别是QE3和QE4没有明确的购买规模和期限，给予公众一种不确定的预期。同时，随着各轮量化宽松货币政策的推行，美国经济在各阶段呈现出不同的发展状态，因此货币政策实施的侧重点也不同。QE1的目标主要是修复信贷市场，挽救大型金融机构，稳定金融市场等；QE2的推出主要是为了减少经济波动风险，防止通货紧缩等；QE3的目的主要是降低失业率，刺激经济增长，防止通货紧缩等；QE4的目标不仅仅是进一步刺激经济复苏，避免财政悬崖，而且设定了6.5％的失业率目标。