金融危机后全球量化宽松货币政策修复传统渠道研究

1.对利率渠道的修复

随着经济形势的恶化，公众倾向于持有流动性更好的货币资产，使传统货币政策的利率渠道失效，即货币供给不能影响利率并作用于投资需求。央行通过承诺将保持零利率至经济复苏后一段时间，影响市场对短期利率走势的预期，进而通过“时间轴效应”影响长期利率的走势。量化宽松货币政策通过央行的承诺降低了长期利率和实际利率，修复了利率渠道：央行承诺r↓→实际利率R↓→I↑→Y↑。

图2-3　量化宽松货币政策的传导机制

资料来源：Ugai H.Effects of the Quantitative Easing Policy：A Survey of Empirical Analyses[J].Monetary and Economic Studies，2007（1）：6.

2.对资产价格渠道的修复

央行通过改变经济主体对利率的预期和大举购买各种有价债券等措施，来刺激资产收益率下降和资产价格上涨，有助于修复传统货币政策相应的传导渠道。资产价格上升一方面会提高企业的市场价值从而使托宾q值上升，修复了托宾q传导渠道：央行承诺r↓（购买有价债券）→资产收益率↓→Ps↑→q↑→I↑→Y↑；另一方面，资产价格上升会带来消费者财富增加，修复了财富效应传导渠道：央行承诺r↓，央行购买有价债券→资产收益率↓→Ps↑→财富↑→C↑→Y↑。(www.xing528.com)

3.对信贷渠道的修复

经济危机时期，由于担心资产负债表内资产的价格会下跌，信贷机构会大幅收缩信贷，导致信贷供给减少。另外，由于公众对未来的预期变坏而下降，市场的信贷需求会随之严重下降。因此，传统的信贷渠道被切断。在实施量化宽松货币政策的过程中，央行通过扩大流动性供给的范围、降低获得资金的抵押品要求，以及向金融市场重要机构直接注入流动性等措施，提高了资金需求者的信贷可得性，进而修复了信贷传导渠道：央行通过非常规途径注入流动性→La↑→q↑→r↓→Y↑。

4.对汇率渠道的修复

经济危机期间，国际游资纷纷寻找安全的避险场所，扭曲了外汇市场的供求关系。因此，货币政策传导的汇率渠道被切断。央行通过联合降息、货币互换等措施，稳定了国际金融市场，同时在使本币贬值的基础上提高了本国产品的国际竞争力，有利于经济的恢复与发展。量化宽松货币政策的汇率传导渠道与传统货币政策的传导渠道大体一致：基础货币增加，央行实行配合措施→r↓→汇率↑→净出口↑→Y↑。