证券投资组合业绩评估的意义及实践效果

证券投资组合业绩评估包括两个基本方面：一是证券资产业绩评价，即对由投资形成的整个证券资产组合收益与风险的评价；二是对投资组合管理人员能力的评估。证券投资管理者的能力主要表现在证券品种选择和投资时机选择两个方面。只有依据具体的市场条件，才能对管理者的能力进行正确的评价。

证券投资组合评估的主体有两类，一类是投资者或服务于投资者的机构，另一类是投资管理者及为投资管理者服务的机构。投资者或服务于投资者的机构所进行的评估，不仅包括资产业绩评估，同时也包括对投资管理者能力的评估。评估的目的有三，一是作为投资者选择投资基金或投资公司的依据，二是作为投资者选择投资管理者的依据，三是作为投资者增加或减持某家投资基金股份的依据，优化投资组合管理。静态地看，资产业绩评估是投资组合管理的最后一个环节。但是，动态地看，投资组合管理是周而复始、循环反复的过程，因此，资产业绩评估又是投资管理者确定下一期投资目标、调整资产组合的重要依据。

（一）投资收益率的计算

证券投资的收益包括两部分：一部分是资本利得，即投资组合的管理者利用证券市场价格的变动获得的买卖价差；另一部分是组合资产在评估期间获得的利息、股息等收益。投资收益率的计算方法如下：

式中　V0——组合资产期初的市价；

　　　Vt——组合资产期末的市价；

　　　D——计算期内获得的利息和股息。

（二）风险因素调整后的收益率

尽管投资收益率是评估证券组合业绩的重要指标，但投资收益率的高低总是相对的。这就要求我们必须确立合理的参照系。我们知道，投资的收益总是与投资的风险相伴随的。因此，评估组合管理的业绩，应充分考虑投资风险因素，即计算风险因素调整后的收益率。主要方法有如下几种。

1.夏普系数法

夏普系数法以资本资产定价模型为基础，其基本思想是以市场组合为评估特定资产组合业绩的参照系，计算公式为：

式中　Sp——夏普系数；

　　　rp——投资组合的收益率；

　　　rf——市场无风险收益率；

　　　σp——投资组合收益率的标准差。

夏普系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组合收益率的标准差之比，即投资组合承担单位风险所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。(www.xing528.com)

2.特雷诺系数法

特雷诺系数法同样是以资本资产定价模型为基础的，和夏普系数法不同的是，它将β 作为风险度量的标准，也就是说它只考虑了系统性风险，而不考虑非系统性风险。其计算公式为：

式中　sr——特雷诺系数；

　　　其他字母——含义与夏普系数法相同。

特雷诺系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组合的p 值之比，即投资组合承担单位系统性风险所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。

3.詹森系数法

詹森系数法也是以资本资产定价模型为基础的，它所表示的是投资组合的收益率与证券市场线上具有相同风险值的投资组合的收益率之差，或者说就是特定投资组合的收益率与具有相同风险值的市场组合的收益率之差，其计算公式为：

式中 ——投资组合的平均收益率。

当αp＞0，组合的收益率优于市场组合；当αp＜0，组合的收益率低于市场组合。

4.特雷诺－布莱克估价比率法

特雷诺－布莱克估价比率法是由特雷诺（Treynor）和布莱克（Black）给出的。它用投资组合的α 值除以其非系统性风险，表示每单位的非系统性风险所带来的超额收益的高低。其计算公式为：

式中　TB p——特雷诺－布莱克估价比率；

　　　σ （lp）——在对σ 系数进行回归分析的模型中误差项的标准差，反映非系统性风险的高低。

特雷诺－布莱克估价比率越高，表明投资组合的业绩越好。