我国新股发行方式变迁:投资实务

新股发行体制的核心是定价机制，有两个基本内容：一是确定新股发行价格，即价格发现；二是采用一定的方式将新股出售给投资者。两者相互制约，构成价格形成机制的核心内容。我国证券市场起步较晚，市场环境与境外成熟市场差异较大，受当时经济、社会和法制环境的局限，新股定价机制早期具有浓厚的行政色彩。我国新股定价制度和发行方式经历了以下变迁。

1.1992 年之前内部认购和新股认购证

这是A 股市场最早的新股发行方式。新股认购证成为暴富的代名词，也遗留了内部职工股这一问题，在2000 年才得到妥善解决。

2.1993 年与银行储蓄存款挂钩

此举改善了认购证方式中新股发行不公的现象，但是每遇新股发行，经常会发生地区间资金大量转移，而且新股发行的效率也不高。

3.1996 年全额预缴款按比例配售方式

全额预缴款方式包括“全额预缴款、比例配售、余款即退”和“全额预缴款、比例配售、余款转存”两种。该方式消除了新股认购证发行的高成本、高浪费现象，也解决了存单发行占压资金过多、过长的问题。但是没有解决外地购买者资金搬家的问题，并且中小投资者真正能买到的股票可能在申购数量中所占比例很少。

4.1999 年对一般投资者上网发行和对法人配售相结合

这种方式的初衷是健全证券市场发现价格的功能，培育机构投资者。但难免滋生寻租者，有少数发行人将配售权作为特权买卖，不按真正的战略关系选择战略投资者；一些机构不履行持股期限承诺，私下倒卖获配新股等。(www.xing528.com)

5.2001 年上网竞价方式

上网竞价方式可以减少主观操作，防止违规行为和暗箱操作的发生。但是由于股票发行价格只是根据市场的申购情况来决定，容易形成新股申购发行价很高的局面，因此难以长期推行。

6.2002 年按市值配售新股

在新股上网定价发行中，由于申购专业户垄断了一级市场，对二级市场投资者有失公平，监管部门于2002 年5 月开始全面推行按市值配售新股。但按市值配售新股与新股发行市场化之间存在矛盾，不能充分体现一级市场的真实需求，扭曲了供求机制，大大削弱了一级市场定价机制的作用。而且随着股改的推进，上市公司的股份将逐步转为全流通，市值配售制度的基础也将不复存在，恢复资金申购就成为必然要求。

7.2006 年IPO 询价制＋网上定价方式

现行的新股发行方式，其基本特征是建立一种面向机构投资者的询价机制，同时也形成了向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。

现行发行制度发挥了许多积极的作用，为一批大型蓝筹公司顺利登陆A 股市场保驾护航。但是它也存在重大缺陷：第一，询价往往流于形式，新股发行定价难以反映股票真实价值；第二，有违公平原则，由于机构投资者仍然占据了网下申购的优势，存在过度向机构投资者倾斜的弊端；第三，将大量资金吸引到认购新股中；第四，现行发行方式还产生同一公司境内外发行价不同、上市流通股比例太低、新增限售股源源不断等问题。