美国证券交易所与纳斯达克股票市场的合并

（一）美国证券市场

在美国，其证券发行和交易主要是通过两个场所进行的，一是有组织的交易市场（即证券交易所），二是交易所以外的市场（即场外交易市场）。证券交易所是证券市场的核心，目前最著名的证券交易所有纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）和美国证券交易所（American Stock Exchange，AMEX），著名的场外交易市场有纳斯达克股票市场、美国场外柜台交易系统（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB）。

1.美国证券市场的构成

（1）纽约证券交易所。纽约证券交易所是美国乃至世界最大的证券交易所，其富有意大利文艺复兴时期建筑风格的交易所大楼建造于1903 年，是华尔街的标志之一。纽约证券交易所有一套完整的交易制度，主要包括经纪人制度、交易指令制度和交割清算制度。

（2）美国证券交易所。美国证券交易所是纽约华尔街上仅次于纽约证券交易所的另一家全球著名的证券交易所。它的历史可以追溯到19 世纪60 年代美国南北战争时期，其前身是1929 年被称作“纽约路边交易所”的NYCE （New York Curb Exchange），于1921 年由室外迁入室内，1953 年起改用现名。1998 年3 月，美国证券交易所与纳斯达克股票市场合并。

（3）纳斯达克股票市场。纳斯达克股票市场于1971 年在华盛顿创建，是全球第一个电子股票市场，也是美国发展最快的证券市场，目前已成为除纽约交易所之外的全球第二大股票交易市场。纳斯达克股票市场于1971 年2 月8 日正式开始交易，目前不但成为美国投资界的宠儿，而且成为全球投资者主要的投资对象，其指数已成为全球股市方向指标，在全球股市的地位举足轻重。

（4）OTCBB。OTCBB 是场外交易（或柜台交易）市场行情公告板（或电子公告板），是美国最主要的小额证券市场之一。OTCBB 没有上市标准，任何股份公司的股票都可以在此报价，但是股票发行人必须按规定向美国证券交易委员会（U.S.Securities and Exchange Commission，SEC）提交文件，并且公开财务季报和年报。这些条件比交易所和纳斯达克股票市场的要求相对简单。OTCBB 采用做市商制度，只有经SEC 注册的做市商才能为股票发行人报价。纳斯达克股票市场和SEC 对OTCBB 报价的做市商进行严格的监管。目前有不少中国企业先在OTCBB 上市，之后再转到纳斯达克股票市场或其他交易所上市。

2.美国证券市场的特点

（l）专业化和分散化相结合。美国有发达的证券交易所市场和场外市场，如纽约证券交易所和纳斯达克股票市场；有大量的直接交易；有发达的投资银行业和大量成熟的机构投资者。

（2）资金供应充沛、流通性好。数量巨大、规模各异的基金、机构和个人投资者根据各自的要求和目的在不同的股市寻找不同的投资目标，为美国股市提供了世界上最庞大的资金基础，从而使美国股市的交易十分活跃，融资及并购活动频繁。

（3）融资渠道非常自由。上市公司可随时发行新股融资，发行时间与频率没有限制，通常由董事会决定，并向证券监管部门上报。当公司股票价格在5 美元以上时，上市公司股东通常可将其持有的股票拿到银行抵押，直接获得现金贷款。上市公司还可以向公众发行债券融资。

（4）交易方式灵活。没有涨停板的做法，股票可随时买卖。美国股市自早上9 点半至下午4 点，连续进行，中间无休息。下午4 点后有些证券公司提供场外电子交易，直到晚上7 点。

（二）英国证券市场

英国证券市场的起源可以分别追溯到1553 年成立的俄罗斯公司的股票交易和1600 年成立的东印度公司的股票交易，而正式开展证券交易并有市场规则是17 世纪末以后的事情。

1.英国证券市场的构成

（1）伦敦证券交易所。伦敦证券交易所是世界著名的三大证券交易所之一，起源于17世纪末的伦敦交易街的露天市场，是当时买卖政府债券的“皇家交易所”。1773 年该露天市场迁入司威丁街的室内进行交易，并取名伦敦证券交易所。2000 年5 月3 日，伦敦证券交易所宣布将和德意志交易所合并建立国际交易所，如合并成功国际交易所将成为欧洲最大的股票市场，拥有欧洲股票市场53%的交易量和欧洲高成长市场81%的份额，最终未成功。

（2）AIM。AIM （Alternative Investment Market）是伦敦证券交易所的另一项投资市场，也被称为二板市场，上市标准低，实行保荐人制。对于那些刚刚起步的公司而言，进入AIM是进入挂牌市场的第一步，AIM 为它们提供了一条渠道。许多现在在主板市场交易成功的公司是从AIM 起步的。(www.xing528.com)

（3）TECHMARK。TECHMARK 是伦敦股票交易市场为满足创新技术企业的独特要求而开辟的市场，也被称为科技板市场，其最重要的特质是技术创新。TECHMARK 是一个市场内的市场，它按照自成体系的认可方式将英国富时指数（FTSE All－World Index，又称金融时板指数）行业板块的公司，重新集结起来组成一个市场，因此也被描述成“交易行情单列式的技术板市场”。其为企业与投资者的关系带来了新的衡量方式，赋予创新技术企业更大的透明度，促使投资者更轻松地与技术企业融为一体。以前投资者从规模和行业两方面看股票，但现在他们越来越重视第三条标准——具有特质，而不只是考虑公司的规模、工业分类或地理位置。

2.英国证券市场的特点

（1）英国证券市场的监管体系有自律和立法两大特点。自律体系由证券交易商协会、收购与合并问题专门小组和证券业理事会三个机构和证券交易所组成，它们与政府保持相对独立，在政府的指导下实行自我监督和管理。证券法律主要有政府制定的《公司法》《公平交易法》等法律法规，自律监管机构指定的自律性规定，如《证券交易所监管条例和规则》等，以及证券业理事会出台的一些规定。

（2）上市证券种类最多。除股票外，还有政府债券、国有化工业债券、英联邦及其他外国政府债券、地方政府、公共机构、工商企业发行的债券，其中外国证券占50%左右。

（3）拥有数量庞大的投资于国际证券的基金。一个公司在伦敦上市就意味着开始同国际金融界建立起重要联系。

（三）日本证券市场

日本国内有东京、大阪、名古屋、札幌等八家证券交易所。其中东京证券交易所是日本最大和最具代表性的证券交易所，它与纽约证券交易所、伦敦证券交易所并称为世界三大证券交易所。

1.东京证券交易所

东京证券交易所是依据1948 年颁布的《证券交易法》成立的社团法人，构成证券交易所的社员称为会员，会员是依据日本法律成立的证券公司。东京证券交易所根据业务需要，制定了章程、业务规程、有价证券上市、信托合同准则等，并得到了大藏省（2001 年改制为财务省和金融厅）的许可。交易所的最高决策机构是一年一次的会员大会。东京证券交易所的交易大厅设在东京兜町，分设股票交易大厅和债券交易大厅。内设6 个交易台，其中1 个进行国内股票交易，1 个进行国外股票交易。所有股票的交易都可通过电脑买卖系统进行。

2.日本证券市场的特点

（1）管理法制化。日本经济从主体和导向上看，无疑属于自由市场经济，但政府对经济并不采取完全放任的态度，而是运用多种手段进行宏观调控，在形式上甚至表现出许多“计划”的色彩。政府对经济这种计划管理并不是以行政命令的方式出现，主要通过法制手段。

（2）交易国际化。第二次世界大战后日本证券市场的国际化是以1950 年制定的《外资法》为开端的。该法强调，应大力引进对日本重要产业、公益事业的发展起积极作用的外国资本和技术，并对外国资本采取保护的措施。

（3）金融证券化、市场多样化。日本证券市场经过百余年发展，迄今已形成一个相对稳定合理的结构。这主要表现在日本的债券市场和股票市场能够协调同步发展，一级市场和二级市场也基本得以良性配置。

（四）中国香港证券市场

我国香港在经历了19 世纪40 年代的地产买卖交易狂潮后，其经济在19 世纪60 年代进入一个繁荣发展的时期。随着英国创设“股份有限公司”这一企业组织形式并大力推广，到1866 年，香港开始股票交易，香港证券市场正式形成。但到1889 年，由于盛行卖空交易，香港股市首次大股灾发生。1891 年2 月，香港股票经纪人协会成立，这是香港第一个正式的证券交易所。1921 年，由所有华人股票经纪人成立了香港证券经纪人协会，这是香港的第二个证券交易所。1947 年，香港股票经纪人协会与香港证券经纪人协会合并，成立香港证券交易所。1980 年决定成立的香港联合交易所，在其新的交易所大厦建成后于1986年4 月正式开业，香港证券市场逐步向国际化、现代化发展。香港联合交易所的组织形式为公司制，与其他有限公司一样，香港联合交易所以股本方式在香港注册，根据香港《证券交易所合并条例》，香港联合交易所是唯一获中国证监会认可的证券公司，以在香港建立和维持股票市场为目标。

2000 年3 月6 日，香港联合交易所有限公司与香港期货交易所有限公司实行股份化，并与香港中央结算有限公司合并，由单一控股公司香港交易及结算所有限公司（通称“香港交易所”）拥有，香港交易所于2000 年6 月27 日以介绍形式在联交所上市。目前，香港证券市场可分为两大类：现货市场和衍生产品市场。现货市场上的交易品种有股本证券（普通股和优先股）、债务证券、单位信托、指数基金及认股权证；衍生产品市场上的交易品种有期货和期权（股市指数产品、股票产品、利率产品和外汇产品）、股票期权。