金融危机的演变过程-金融学

一般来讲，金融危机演变过程大致分为四个阶段：危机的潜伏阶段、危机的爆发阶段、危机的扩散阶段和经济的复苏阶段。

（一）危机的潜伏阶段

危机的潜伏阶段指在金融危机爆发之前的阶段，这一阶段往往表现为国内经济一片大好，国内生产总值增速明显，房地产欣欣向荣，股价涨势喜人，整个社会呈现出一种普遍乐观的心理，而政府扩张性政策或监管的放松助长了这一乐观情绪。基本特征为：经济持续增长，外部资金大量涌入，信贷投放快速增长，投资规模极度膨胀，资产价格迅速飙升。上述各种经济数据一片向好催生了投资者的乐观情绪，市场开始出现投资狂热，非理性投资行为占据了主导位置。

这种乐观的情绪具有传染性，或叫“羊群效应”。某些事件的发生增强了市场信心，导致市场盲目乐观，确信未来经济会繁荣，因此人们进一步认为有必要加大投资。结果，金融机构接受了在理性环境下一般不会接受的流动性较低的负债结构，经济开始扩张，不断繁荣，直至产生经济过热。伴随着投资过热，人们的贪婪欲望随之增大，市场上的欺诈行为应运而生。一旦欺诈行为被曝光，市场就可能出现混乱，并往往引起突发性崩溃和恐慌。历史上著名的“南海泡沫”、日本“失去的十年”以及2007—2008年次贷危机中，都出现了各种各样的欺诈行为。

★拓展阅读8-1

羊群效应

羊群效应也叫从众效应，是个人的观念或行为由于真实的或想象的群体的影响或压力，而朝着与多数人相一致的方向变化的现象。具体表现为对特定的或临时的情境中的优势观念和行为方式的采纳，对长期性的占优势地位的观念和行为方式的接受。人们会追随大众所同意的，将自己的意见默认否定，且不会主观上思考事件的意义，群体力量很明显使得理性判断失去作用。

传统的金融理论大多隐含完全信息的假设，但事实上，即使在信息传播高度发达的现代社会，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而主要是依据其他投资者的投资行为，就是典型的“羊群行为”。(www.xing528.com)

（资料来源：饶育蕾，盛虎.行为金融学[M].北京：机械工业出版社，2010.）

（二）危机的爆发阶段

任何一次金融危机都遵循这样的逻辑：经济政策放松、信贷扩张→经济繁荣、资产价格泡沫形成→经济政策反转、预期改变→资产泡沫破裂、金融危机爆发→金融机构破产、信贷（流动性）紧缩→危机向实体经济扩散导致经济下滑或衰退。在危机爆发阶段，市场一般有两大特征：一是预期变化往往是引发危机的直接原因；二是房市、股市及外汇市场是危机爆发主要导火索。继投资过热、经济繁荣之后，由于外部冲击或其他某种因素改变了市场参与者的预期，资产泡沫破裂，金融危机爆发。历次金融危机的实际表明，房地产、股票及外汇市场是引发金融危机爆发的主要导火索。银行业危机中，房地产、股市泡沫的破裂无疑是引发金融危机的源头；而货币危机或债务危机中，危机爆发国的货币往往成为国际投机者的狙击对象，进而可能引致银行危机。以日本金融危机为例，从1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率，达到6%。由此，日本经济就像一只膨胀的气球被猛扎数针，地价、股价迅速暴跌，金融危机全面爆发。而东南亚金融危机的爆发则始于汇率贬值。1997年7月2日，泰国中央银行放弃泰铢与美元挂钩的联系汇率制，代之以浮动汇率制，从而导致泰铢大幅贬值，汇市、股市、房地产市场泡沫破裂，成为亚洲金融危机的导火索。

（三）危机的扩散阶段

随着世界经济全球的发展，各国在经济、金融方面的联系越发密切，金融危机扩散日渐成为一种普遍现象。危机一旦爆发，将不仅限于危机国家内部，而且会迅速扩散到其他国家和地区，演变成区域性乃至全球性金融危机。无论是1992年爆发的欧洲金融危机、1994年爆发的墨西哥金融危机、1997年爆发的亚洲金融危机，还是2007年爆发的美国次贷危机，都是从发源地迅速向周边国家扩散、传导的，给周边国家甚至世界经济发展带来了极为严重的负面影响。

（四）经济的复苏阶段

金融危机严重的国家，在不断修复之后逐步进入危机发展的第四阶段，即经济的复苏阶段。此时面对的关键问题是，如何消除金融危机的影响，提高金融体系的效率和稳定，促进和保证受到打击的世界经济能够恢复发展。从历史的经验看，金融危机爆发一段时期后，危机国实体经济会下滑或衰退，经过政府的救市以及经济的自我调节，经济开始逐步恢复稳定，市场利率降低，危机的负面影响即将结束。随后，市场参与主体的信心逐步恢复，对未来的经济形势不再过度悲观，投资者的投资热情开始被市场调动，消费者的消费潜力也逐步被市场挖掘，整个市场逐渐恢复。