互换交易的定义、种类的分析介绍

（一）互换交易的定义

互换也称掉期或调期，是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。这种交易可以避免将来因汇率或利率变动而引起的风险，获取常规筹资方法难以得到的币种或较低的利息，达到降低筹资成本或资产负债管理的目的。一般而言，互换交易包括两个主要组成部分：一是互换双方根据互换协议的安排，先各自在自己的优势项目上融资，并相互交换；二是互换协议到期后，互换双方将互换的资金还给对方，或者将利息按期支付给对方。

（二）互换交易的种类

按照基础资产的种类，互换交易主要分为三种类型：利率互换、货币互换和衍生互换。

1.利率互换

利率互换是互换交易中发展最早又最为普通的互换。简单地说，利率互换是指参与互换的合约双方（甲方和乙方），在合约中约定一笔名义上的本金数额，然后甲方承诺在约定的未来一定时期内支付乙方一笔货币，其金额为事先在合约中约定的按固定利率计算的利息。而乙方则按合约中的约定支付给甲方一笔货币，其金额为事先在合约中约定的按市场浮动利率计算的利息。在实际操作中，利率互换的交易双方只需要有一方向另一方支付两种利息的差额即可。若固定利率利息大于浮动利率利息，则由固定利率支付方向浮动利率支付方按两种利息的差额进行支付；若固定利率利息小于浮动利率利息，则由浮动利率支付方向固定利率支付方按两种利息的差额进行支付。换句话说，利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种合约。利率互换通过对净现金流量的改变达到改变资产或负债所承担风险性质的目的。例如，通过利率互换可以把一项固定利率负债转化成一项浮动利率负债，也可以把一项浮动利率负债转化成一项固定利率负债。

在利率互换中，市场浮动利率以伦敦同业银行拆借利率（LJBOR）为基准，参与交易的各方根据各自的情况在此基准之上加一定的加息率作为浮动利率。由于固定利率借款与浮动利率借款的本金数目是相同的，所以本金不用交易，只是互换不同形式的利息。

例如，有甲、乙两家公司，都想借入一笔5年期金额为1 000万美元的资金。它们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金市场融资的利率见表5-2。

表5-2　甲、乙公司在不同市场融资的利率

显然，甲公司的信用级别较高，在固定利率资金市场、浮动利率资金市场融资都是有绝对优势的。但是从二者在不同市场融资成本差异来看，甲公司在固定利率资金市场融资有比较优势，而乙公司在浮动利率资金市场融资有比较优势。如果甲公司需要浮动利率贷款，乙公司需要固定利率贷款，那么就可以互换交易。

在互换交易中，甲公司承诺以浮动利率LIBOR定期支付乙公司利息，乙公司承诺以固定利率9.00%定期支付甲公司利息。交易的流程如图5-1所示。

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图5-1　利率互换交易流程示意

从图5-1中可以看到。甲公司的现金流有三笔，年利率分别是：①支付给固定利率资金市场贷款人9.00%；②支付给乙公司LIBOR；③从乙公司收到9.00%。所以，甲公司得到浮动利率的成本为LIBOR。乙公司的现金流也有三笔，年利率分别是：①支付给浮动利率资金市场贷款人LIBOR+1.10%；②支付给甲公司9.00%；③从甲公司收到LIBOR。由此，乙公司筹集固定利率资金的筹资成本为10.10%。显然，甲、乙公司与它们分别直接从市场上借款的成本相比，都分别节省了0.30%，双方共盈利0.60%，也就是说双方收益之和，等于固定利率成本差异与浮动利率成本差异的差。

2.货币互换

货币互换也是常见的互换，进行货币互换的贷款面值不同，有时涉及两种以上的货币。在货币互换中，本金和利息一起交换，这一点不同于利率互换。货币互换也是由不同信用级别的机构在不同的市场由不同的比较优势而产生的。

例如，甲为美国公司，乙为日本公司。甲、乙公司在美元资金市场和日元资金市场上筹资的成本见表5-3。

表5-3　甲、乙公司在不同市场的筹资成本

从表5-3中可以看出，甲公司的信用级别要高于乙公司，甲公司在美元资金市场和日元资金市场都有绝对优势。还可以看出，乙公司在日元市场上具有比较优势，在美元市场上具有比较劣势。如果甲公司需要日元贷款，乙公司需要美元贷款，那么它们之间进行货币互换的总收益就应该为2.00%-0.60%=1.40%。

假设甲、乙公司和互换交易商按图5-2所示的流程进行交换，甲公司可以将年利率8.5%的美元借款换成年利率5.4%的日元借款，而利率比自身直接从日元资金市场上借款节省0.5个百分点，乙公司可以将年利率6.50%的日元借款变为年利率10.00%的美元借款，利率比自身直接从美元资金市场上借款节省0.5个百分点，互换交易商在美元借款上盈利1.50个百分点，在日元借款上亏损1.10个百分点，其中利润0.40个百分点。当然，各方具体交换的利率要视合同而定。三方盈利和为1.40%，这与利率互换的原理是相同的。

图5-2　货币互换交易流程示意

3.衍生互换

由于凡是约定在未来某一时间以事先规定的方法交换两笔货币或资产的金融交易都称为互换，因而互换的种类非常多。除前面介绍的利率互换和货币互换这两种最基本的互换外，还有商品互换和股权互换。另外，由于互换的方法有许多，因而又存在许多基本互换类型的变异形式，如利率互换的变异形式、货币互换的变异形式等，这些统称为衍生互换。