首次公开发行与增发：股票市场流通与交易关键解析

比起货币市场,老百姓参与更多的是资本市场。提起资本市场,更多的会让人想起股票市场,甚至有些西方国家,“market”指代的就是股票市场。股票市场每天的交易量十分巨大,它是一个能让人一夜暴富的地方,也可能让人一夜间一无所有;股票市场的资金吞吐量无比巨大,可能是一个国家GDP的几十倍。

股票市场是股票发行和交易的场所,包括发行市场和流通市场两部分。股份公司通过面向社会发行股票,迅速集中大量资金,实现生产的规模经营;而社会上分散的资金盈余者本着“利益共享、风险共担”的原则投资股票,谋求财富的增值。

(一)股票发行市场

1.股票发行市场的特点

股票发行市场也称一级市场、初级市场,它是指股份公司向社会增发新股的交易场所,包括公司初创期发行的股票及公司增资扩股所发行的股票。这个市场是股票从无到有的增创过程,也是股份公司借以筹集资金的过程。股票发行市场的特点:一是无固定场所,公开出售新股票可以在投资银行、信托投资公司和证券公司等处,也可以在市场上进行;二是没有统一的发行时间,由股票发行者根据自己的需要和市场行情走向自行决定何时发行。

2.股票发行市场的构成

股票发行市场由三个主体因素相互联结而组成。这三者就是股票发行者、股票承销商和股票投资者。发行者的股票发行规模和投资者的实际投资能力,决定着发行市场的股票容量和发达程度;同时,为了确保发行事务的顺利进行,使发行者和投资者都能顺畅地实现自己的目的,承购和包销股票的中介发行市场代发行者发行股票,并向发行者收取手续费。这样,发行市场就以承销商为中心,一手联系发行者,一手联系投资者,积极开展股票发行活动。

3.股票发行的类型

(1)首次公开发行。首次公开发行是拟上市公司首次在证券市场公开发行股票募集资金并上市的行为。通常,首次公开发行是发行人在满足必须具备的条件,并经证券监管机构审核、核准或注册后,通过证券承销机构面向社会公众公开发行股票并在证券交易所上市的过程。通过首次公开发行,发行者不仅募集到所需资金,而且完成了股份有限公司的设立或转制,成为上市公司。

(2)上市公司增资发行。股份有限公司增资是指公司依照法定程序增加公司资本和股份总数的行为。增资发行是指股份公司上市后为达到增加资本的目的而发行股票的行为。我国《上市公司证券发行管理办法》规定,上市公司增资的方式有:向原股东配售股份、向不特定对象公开募集股份、发行可转换公司债券、非公开发行股票。

①向原股东配售股份,简称配股,是公司按股东的持股比例向原股东分配公司的新股认购权,准其优先认购股份的方式。通常按老股一股配售若干新股,以保护原股东的权益及其对公司的控制权。

②向不特定对象公开募集股份,简称增发,是股份公司向不特定对象公开募集股份的增资方式,是常用的增资方式。增发的目的是向社会公众募集资金,扩大股东人数,分散股权,增强股票的流通性,并可避免股份过分集中。增发的股票价格大都以市场价格为基础。

③发行可转换公司债券。可转换公司债券是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的债券,通常是转化为普通股票。公司发行可转换债券的主要原因是增强证券对投资者的吸引力,能以较低的成本筹集到所需的资金。可转换债券一旦转换成普通股票,能使公司将原来筹集期限有限的资金转化成长期稳定的股本,扩大了股本规模。

④非公开发行股票,也被称为定向增发,是股份公司向特定对象发行股票的增资方式。特定对象包括公司控股股东、实际控制人及其控制的企业;与公司业务有关的企业、往来银行;证券投资基金、证券公司、信托投资公司等金融机构;公司董事、员工等。公司可以对认购者的持股期限有所限制。这种增资方式会直接影响公司原股东利益,须经股东大会特别批准。

(二)股票流通市场

1.股票流通市场的作用

股票流通市场包含了股票流通的一切活动。股票流通市场的存在和发展为股票发行者创造了有利的筹资环境,投资者可以根据自己的投资计划和市场变动情况,随时买卖股票。由于解除了投资者的后顾之忧,他们可以放心地参加股票发行市场的认购活动,有利于公司筹措长期资金;股票流通的顺畅也为股票发行起了积极的推动作用。对于投资者来说,通过股票流通市场的活动,可以使长期投资短期化,在股票和现金之间随时转换,增强了股票的流动性和安全性。股票流通市场上的价格是反映经济动向的晴雨表,能灵敏地反映资金供求状况、市场供求、行业前景和政治形势的变化,是进行预测和分析的重要指标。对于企业来说,股权的转移和股票行市的涨落是其经营状况的指示器,能及时提供大量信息,有助于它们的经营决策和改善经营管理。可见,股票流通市场具有重要的作用。

2.股票流通市场的构成

股票流通市场的构成要素主要有:

(1)股票持有人,在此为卖方。

(2)投资者,在此为买方。

(3)为股票交易提供流通、转让便利条件的信用中介操作机构,如证券公司或证券交易所。

股票流通市场包括交易所市场和场外市场两部分。

交易所市场是股票流通市场最重要的组成部分,也是交易所会员、证券自营商或证券经纪人在证券市场内集中买卖上市股票的场所,是二级市场的主体。具体来说,交易所市场具有固定的交易所和固定的交易时间。接受和办理符合有关法律规定的股票上市买卖,使原股票持有人和投资者有机会在市场上通过经纪人进行自由买卖、成交、结算和交割。证券公司也是二级市场上重要的金融中介机构之一,其最重要的职能是为投资者买卖股票等证券,并提供为客户保存证券、为客户融资融券、提供证券投资信息等业务服务。(www.xing528.com)

场外市场又称店头市场或柜台市场。它与交易所共同构成一个完整的证券交易市场体系。场外交易市场实际上是由千万家证券商行组成的抽象的证券买卖市场。在场外交易市场内,每个证券商行大都同时具有经纪人和自营商双重身份,随时与买卖证券的投资者通过直接接触或电话、电报等方式迅速达成交易。证券商往往根据自身的特点,选择几个交易对象,从而具有创造市场的功能。作为经纪证券商,同时,证券商以代理人的身份替顾客与某证券的交易商行进行交易。他不承担任何风险,只收少量的手续费作为补偿。

(三)我国股票市场的构成

我国股票市场由场内市场和场外市场两部分构成。场内市场包括主板(含中小板)、创业板(俗称二板),场外市场包括全国中小企业股份转让系统(俗称新三板)、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场。

1.主板市场

主板市场也称一板市场,指传统意义上的证券市场(通常指股票市场),是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。中国内地主板市场的公司在上海证券交易所和深圳证券交易所两个市场上市。主板市场是资本市场中最重要的组成部分,很大程度上能够反映经济发展状况,有“国民经济晴雨表”之称。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求较高,上市企业多为大型成熟企业,具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。2004年5月,经国务院批准,中国证券监督管理委员会(以下简称证监会)批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块,所以中小企业板块从资本市场架构上也从属于一板市场。

2.二板市场

二板市场又称创业板市场,是地位次于主板市场的二级证券市场,以纳斯达克市场为代表,在我国特指深圳创业板。二板市场在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别,其目的主要是扶持中小企业,尤其是高成长性企业,为风险投资和创投企业建立正常的退出机制,为自主创新国家战略提供融资平台,为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。2012年4月20日,深圳证券交易所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》,并将于5月1日起正式实施。

3.三板市场(“新三板”)

三板市场(新三板)是全国中小企业股份转让系统,是经国务院批准设立的全国性证券交易场所,全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2012年9月20日,公司在国家工商总局注册成立,注册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。

4.四板市场

四板市场为区域性股权交易市场(下称区域股权市场),是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场,一般以省级为单位,由省级人民政府监管。区域股权市场对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资,鼓励科技创新和激活民间资本,加强对实体经济薄弱环节的支持,具有积极作用。目前全国建成并初具规模的区域股权市场有青海股权交易中心、天津股权交易所、齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、武汉股权托管交易中心、重庆股份转让中心、前海股权交易中心、广州股权交易中心、浙江股权交易中心、江苏股权交易中心、大连股权托管交易中心、海峡股权交易中心等十几家股权交易市场。

拓展阅读6-2

“多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”是鼓励居民炒股吗?

这种认识是有偏差的。首先,资本市场包括股票市场以及国债、地方债、企业债等组成的债券市场;其次,将居民储蓄有效转化为资本市场长期资金不是通过个人炒股,而是由机构投资者配置,通过年金、理财产品、信托产品等多个渠道进入资本市场,而不是储蓄资金直接进入资本市场。

自2000年以来,中国经济进入高速发展期,居民财富高速增长,储蓄率与储蓄规模不断提高,但同时房价和物价也持续上涨。为了实现储蓄的增值保值,中国居民增值保值的投资选择非常少,只有买房和炒股。事实上,人们以购房为主的投资行为助长了资产泡沫,给宏观经济带来严重影响。地产投资遇冷之后,居民储蓄需要新的投资渠道。

股市在过去30多年并没有给大多数投资者带来保值增值的功能,过于波动的市场也影响了直接融资功能。首先,上市公司存在很多问题,缺少足够有吸引力的分红,鼓励了投资者运作股价。其次,大部分机构投资者不能为投资者带来安全的、可持续的收益,导致股市散户化严重,人们不相信机构投资。

散户化的市场以及高度的投机性对市场而言会增加许多偶发因素,散户为主的交易结构也推动机构投资者倾向于“散户化操作”,这导致股市缺乏长期投资价值支撑,成为日交易量巨大的“互割市场”。

股市的这种高风险特征使得资金另寻他路。

各类理财产品应运而生,由于债务刚兑现象的存在以及地方政府、国企以及地产企业对资金的渴求,以及互联网理财带来的竞争,我国的理财收益率在相当长的一段时间里居高不下,抬高了融资成本,也导致了金融机构通过加杠杆以不透明的方式在金融体系内投机。与此同时,缺乏监管的互联网金融以高收益吸引投资者,最终导致大量投资者血本无归。

可以看出,在高速增长阶段伴随着资产价格持续上涨,中国居民对收益率有过高期待,一定程度上有投资行为的扭曲。中国资本市场的不发达、不健全也影响了直接融资,依附于需求扭曲结构上的金融机构表现出缺乏长期投资的能力而呈现短期化特征。

我国启动供给侧结构性改革后,不断理顺需求侧结构,同时推动金融供给侧结构性改革,大力推进证券市场改革,恢复资本市场正常的融资功能。与此同时,房住不炒的政策定位,逐步解决P2P等互联网金融业务存在的问题。那些高风险、投机性的个人投资渠道被关闭。

我国居民需要安全的、可持续的长期投资渠道,这个时候大力发展投资机构,给予居民通过年金、理财产品、信托产品等渠道进行长期投资的选择,变得十分必要和紧迫。而这种稳定的长期投资有利于扩大直接融资。考虑到金融业不断扩大开放,给了居民更多国际金融服务选择,将会刺激国内金融机构提升竞争力。但是,整个金融体系与资本市场的有效性最终还是有赖于监管机构的大力改革与有效监管,这是确保整个市场健康运行的关键。

(资料来源:促进居民存款进入资本市场不等于鼓励炒股[N].21世纪经济报道,2020-01-09(001).)