货币制度对汇率决定基础的影响

汇率是两国货币之间的比价。两国货币为什么具有这种可比性,为什么一定时期内一种单位货币只能换取一定数量的另一种货币,而不能更多或更少?这就是研究决定汇率的基础所要解决的问题。各国货币之间之所以具有可比性,是因为它们都具有或代表一定的价值。

币值是一个常用的概念,用来泛指货币的购买能力。从国内角度考察,币值相当于物价的倒数,称为货币的“对内价值”,即货币的购买力。一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示,称为货币的“对外价值”,即汇率。汇率(货币的对外价值)不仅取决于两种货币各自的对内价值,还取决于两种货币的相对供求状况。国与国之间货币购买力之比,与汇率所标示的货币兑换比率,往往存在着明显差异,这称为对内价值与对外价值的偏离。

从短期来看,一国的汇率由对该国货币兑换外币的需求和供给所决定。外国人购买本国商品、在本国投资以及利用本国货币进行投机会影响本国货币的需求,本国居民想购买外国产品、向外国投资以及外汇投机影响本国货币供给。

从长期来看,汇率主要取决于商品在本国的价格与在外国的价格的对比关系。以一种商品为例,如果1个单位商品在美国生产需要5美元,在中国生产需要50元人民币,则就这个单位商品而言,美元与人民币的汇率就是5∶50,即1美元兑换10元人民币。汇率是所有进出口商品本国价格与外国价格的相对比价。

在不同时期,两种货币的兑换比率(即汇率)有差异,是因为不同时期两种单位货币代表的价值量不同所致。在不同的货币制度下,货币所具有或代表的价值量的测定不同,或者说价值量的具体表现形式不同,因此,决定汇率的基础也有所不同。在金本位制下,黄金为本位货币。两个实行金本位制的国家的货币单位可以根据它们各自的含金量来确定其比价,即汇率。如在实行金币本位制时,英国规定1英镑的重量为123.274 47格令,成色为22开金,即含金量为113.001 6格令纯金;美国规定1美元的重量为25.8格令,成色为900‰,即含金量为23.22格令纯金。根据两种货币的含金量对比,1英镑=4.866 5美元,汇率就以此为基础上下波动。在纸币制度下,各国发行纸币作为金属货币的代表,并且参照过去的做法,以法令规定纸币的含金量,称为金平价,金平价的对比是两国汇率的决定基础。但是纸币不能兑换成黄金,因此,纸币的法定含金量往往形同虚设。所以在实行官方汇率的国家,由国家货币当局(财政部、中央银行或外汇管理当局)规定汇率,一切外汇交易都必须按照这一汇率进行。在实行市场汇率的国家,汇率随外汇市场上货币的供求关系变化而变化。

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汇率决定理论的演变及应用

传统汇率决定理论是从外汇流量的角度对汇率决定及其变动进行解释的。这一理论认为,外汇市场上本外币流量的差异引起汇率的变动,换言之,外汇的供需取决于消费者对商品与劳务的需求。

在传统汇率决定理论中,最为核心及基础的是购买力平价理论。该理论的基本思想是,货币的价值在于其具有购买力。从长期趋势看,在任何两个国家之间,购买同一组商品和服务所花费的货币价值是一样的,而不同货币的兑换比率会朝着这个方向逼近,最终使购买者付出同样的代价。因此,汇率与各国的物价水平之间有直接的联系。(www.xing528.com)

购买力平价理论最生动的应用例子是巨无霸指数。巨无霸汉堡在多个国家均有供应,它在各地的制作流程相同,依据本地原料的采购价格进行定价,这些因素使该指数能有意义地比较各国货币的币值。按照2013年《经济学人》杂志公布的巨无霸指数,巨无霸在美国售价为4.2美元,在欧元区售价为3.49欧元,则欧元兑美元的汇率为1.203 4,而2013年1月欧元兑美元的汇率均值为1.265 8。

购买力平价理论是从货币的支付功能角度分析货币的交换问题,用简单的表达式对汇率问题进行描述,可以反映汇率的长期变动趋势。但在国际资金流动规模不断扩大的情况下,购买力平价理论无法解释即期汇率的变动,而利率平价理论在一定程度上可以弥补这一缺陷,对短期汇率的变动比较具有解释力。

利率平价理论认为,两国在相同时期内,只要有利率差存在,投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差,两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动,直到套利的空间消失为止。依据利率平价理论,两国间利率的差距会影响两国的币值水平及资金的移动,进而影响远期汇率与即期汇率的差价。

20世纪70年代后,浮动汇率制的实施使市场汇率水平变动剧烈。传统汇率决定因素无法解释市场汇率的波动性。例如,在外汇供求变动较小时,市场汇率反而出现大幅波动。因此,西方学者在对传统汇率理论质疑和修正的基础上,引入了新的变量,形成了新的现代汇率理论。相比传统理论的专注于货币的流量以及货币的使用价值方面的研究,现代汇率决定理论是金融资产市场上的汇率决定理论,更专注于货币存量或将存量与流量结合考虑来分析问题。

货币学派认为,汇率是由一国的货币供给与需求所决定的,假设其他条件不发生变化,一国货币供给量增加,会导致一国货币同比例贬值;而一国货币需求增加,便会使一国货币升值。资产组合学派认为,汇率在短期内的变动最主要是受国际不同国家的金融资产预期报酬率的影响。当某种资产的供给存量或者预期收益率发生变化的时候,私人部门就会对各种资产的持有比例进行相应的调整,最终使资产市场重新实现平衡。在资产组合的调整过程中,本国资产与外国资产之间的替换会引发外汇供求的变化,进而导致市场汇率发生变化。

总而言之,现代汇率决定理论从货币供需因素、经济基本因素、投资者心理预期因素以及市场因素等方面对均衡汇率的决定因素和汇率的变动因素进行了深入的探讨与研究。

(资料来源:毛磊,王永红.汇率决定理论的演变及应用[N].期货日报,2014-07-17(003).)