业绩归因分析模型 - 6.7.3版本

在基金业绩评估领域中，我们不仅要了解基金的业务水平是高了还是低了、风险是高还是低，更重要的是我们希望了解证券投资基金获得收益的原因是什么。虽然投资方法实属商业机密，而且我们通常无法从对基金经理的采访中准确得知其投资风格与投资技巧，但是在理论上我们却可以根据其业绩表现等有关投资的数据间接地评估出基金经理获取收益的大致原由。另一方面，大多数公募基金在募集资金前都会披露基本的投资策略和投资风格，我们完全可以通过对基金业绩的分析来判断，基金是否严格地遵守了投资策略说明书的要求。可见，业绩归因分析作为一种投资事后分析有其非常重要的一面。大体上，我们将从三个方面阐述业绩归因分析模型。

（1）组合业绩的组成

某一个组合的收益率在某种程度上可以分解成三个成分：市场收益（market）、风格收益（style）、积极管理收益（active management），即P＝M＋S＋A。这里的P表示投资经理的组合收益，M表示市场指数，S表示投资经理的投资风格收益，A代表积极管理决策带来的收益。进一步，P＝M＋（B－M）＋（P－B），其中B代表某一项投资评估基准。该模型非常简单明了且实用性强，模型的缺陷就是业绩评估的精细程度远远不够。

（2）宏观归因分析

宏观归因分析可以分为六大层次：①净投入（net contribution）；②无风险资产（risk free asset）；③资产分类（asset categories）；④基准（benchmark）；⑤投资经理（investment manager）；⑥资产配置效应（allocation effects）。通常，我们从净贡献度开始逐层分解。通过度量不同层次之间的增量收益，我们来决定每一个层次对组合收益率的贡献度。

Level1：净投入；

Level2：Rf；

Level6：该层次反映的是投资基金的终值与Level5（投资经理层）的收益率之间的差异。它主要是由于投资策略分配发生微调引起的。

图6．21(www.xing528.com)

图6．22

（3）微观归因分析

微观归因分析考虑的是相对于指定的基准收益个体组合的业绩情况。增值收益部分（组合收益率减去基准收益率）能够分解成三部分：①纯板块配置效应（Pure sector components）；② 配置—选择交互作用（allocation－selection interaction）；③板块内选择效应（within sector selection）。

其中：Pure Sector allocation＝（w P，j－w B，j）（RB，j－RB）

allocation／selection interation＝（w P，j－w B，j）（RB，j－RB）

within－sector selection＝w B，j（RP，j－RB，j）

式中，RV为增值收益；w P，j为组合板块j的权重；w B，j为组合板块j的基准指数的权重；RP，j为板块j的组合收益率；RB，j为板块j的基准收益率；RB为组合基准的收益率；J为板块个数。

图6．23