投资组合业绩评估模型：深入分析与理解

传统的投资组合业绩评估方法主要是通过比较不同投资策略的历史收益率和风险对其进行评估。这些方法大多数以MPT理论和CAPM模型为基础，相对过时，但目前依然为大多数机构投资人所使用。一般而言，基金业绩评估的实证分析主要集中于两个领域：一是不同基金间的比较；二是基金与市场或指数的比较。前者是投资人选择基金、衡量基金管理人投资能力的主要依据，后者是揭示和评价基金管理是否能跑赢指数，也就是评价主动投资与被动投资之间的区别。我们这里对这些指标模型做一个总结。

（1）Sharpe Ratio

Sharpe Ratio衡量的是投资组合单位风险的超额收益。Sharpe Ratio主要是从投资人的角度来考虑，一般对公募基金的证券投资组合进行评价，并用该指标作为判别准则。

（2）Treynor Ratio

Treynor Ratio是由美国学者Treynor在1965年提出的一种结合风险调整的基金业绩评估指标。在该评估指标中，他利用投资组合的市场风险度量βP对基金的投资收益进行调整。公式如下：

（3）Jensenα

Jensenα是Jensen给出的一个绝对指标。当基金经理有较强的预测投资能力时，则α＞0，反之α＜0：

（4）Appraisal Ratio

估计比率方法是指用资产组合的α值除以非系统风险，它测算的是非系统风险所带来的超额收益。

（5）Totalα(www.xing528.com)

Fama将Sharpe采用的总风险调整方法与Jensen采用的收益率表现形式相结合，提出了基金绩效评估总风险调整α（Total risk－adjusted Alpha）。

（6）Information Ratio

信息比率可以说是一种基于benchmark的业绩评估指标，它衡量的是相对于指定基准指数，投资组合的表现情况。从某种意义上说，它是Appraisal Ratio的推广形式。

式中，RB就是基准指标的收益率（通常基准在投资前就会确定），我们通常把公式中的分子称为Active Return，把分母σRP－RB称为寻迹误差或风险（tracking error或tracking risk）。

（7）M2measure

M2measure指标是用于和市场收益率进行比较，若它大于市场收益率，则说明组合的业绩评价好于市场指数，反之则落后市场指数。

基于这7项投资业绩评估指标，我们在市场中选择5只开放式基金，对其业绩表现进行全面的评估与分析，并与沪深300指数进行比较。为了能够得到大样本数据，我们选择日收益率为单位进行分析研究。

图6．20

在图6．20中，我们根据2009年1月初至2009年8月初的基金累计净值求出的日收益率对“华夏大盘基金”、“景顺增长基金”、“上投优势基金”、“添富优势基金”、“融通巨潮基金”和“上证指数”进行了业绩评估，从传统的7项指标的计算结果，我们可以得到一个明显结论，即华夏大盘基金业绩表现卓著，并且相对于其他基金而言有较为显著的优势，虽然它的系统性风险相对较高。根据此表，我们还能够得到更多有趣的结论，例如仅考察Sharpe Ratio和Treynor Ratio两项指标，可以发现除了华夏大盘基金外，虽然添富优势的Sharpe Ratio最低，但是它的Treynor Ratio却最高，对此我们分析认为其承担了较小的系统性风险，而承担了较高的非系统性风险，所以它的分散化水平并不显著，同时我们也就不难解释为何添富优势的Jensenα除了华夏大盘外是最高的，因为它通过承担了大量的非系统性风险去获得超额收益。